事件描述：

公司2020 前三季度实现营收25.36 亿元，同比减少1.73% ;实现归母净利润2.72 亿元，同比增长7.21%。2020Q3，公司实现营业收入9.30 亿元，同比增长3.92%；实现归母净利润1.13 亿元，同比增长15.85%。

财报点评：

新增订单明显减少，订单结构进一步向轻资产转变。2020 年前三季度，公司新增工程类订单26 个，同比减少38 个，新增订单金额合计8.95 亿元，同比减少59.38%；新增特许经营类订单9 个，同比减少11 个；新增投资类订单金额合计2.34 亿元，同比减少55%；公司期末在手工程类订单132 个，较去年同期增加25 个，在手工程类订单金额合计39.11 亿元，同比下降4.51%。期末在手投资类订单20 个，同比减少7 个，在手投资类订单金额合计25.61 亿元，同比下降27.70%。订单结构进一步向轻资产转变。

毛利率同比上升3.67pct，财务费用率略有提升。公司上半年三大业务板块毛利率均较去年同期有所提升，推动前三季度毛利率同比上升3.67pct 至31.06%；公司净利率为11.46%，同比上升1.01pct。公司销售费用率和管理费用率基本稳定；财务费用率同比上升2.83pct 至10.20%；主要源于短期借款年内增加1.83 亿元，长期借款增加3.32 亿元。

应收账款同比减少，经营性净现金流大幅增加。2020 年前三季度，公司经营活动现金净流量为5.69 亿元，较去年同期增加23.73 亿元；主要源于公司加快回款，应收账款期末余额为11.07亿元，同比减少2.39 亿元，降幅17.73%。

投资评级与估值：预计公司 2020/2021/2022 年归母净利润分别为3.99/4.40/4.87 亿元，对应 PE 为16/15/13 倍，调降至“推荐”

评级。

风险提示：政策推进不及预期；项目进度不及预期；毛利率下滑风险；债务及融资风险；疫情反复风险。