核心观点：

前三季度业绩同比增长 7.21%，现金流大幅改善。公司发布三季报，前三季度实现营收 25.36 亿元（同比-1.73%），实现归母净润 2.72 亿元（同比+7.21%），符合预期。单三季度实现营收 9.3 亿元（同比+3.92%），实现归母净利润 1.13 亿元（同比+15.85%），扣非归母净利润 1.01 亿元（同比+5.04%，主要系 Q3 确认 1228 万补助）。受益于公司加强回款，公司实现经营性现金流净额 5.69 亿元（同比+56.15%）。

公司持续控制负债规模，资产负债率从 2020H1 的 79%下降至 71.2%。

在手水厂投运加速，运营收入持续提升。截至报 ，公司在手污水处理规模达 546 万吨/日，上半年净投运超 50 万吨/日，水厂投运加速。

订单方面，截至报 ，公司新增工程类合同金额 8.95 亿元，同比减少51.4%；新增 2.34 亿运营类订单，同比减少 51.1%，其无新增 PPP订单。公司运营类订单加速完工投运，上半年已贡献运营收入 8 亿。

节能将控股公司，助力公司参与长江大保护。 公司大股东国祯集团拟向节能 转让股份，转让后节能持股比例达 22.73%，持有表决权比例达 28.73%。公司积极推进与节能混改及业务合作，力争形成合作储备项目库。目前节能在长江大保护发挥重要作用， 已参与 4或将对公司实现业务支撑 个试点城市建设，后续 及并改善融资环境。

国企入股伴随在手订单充裕，维持“买入”评级。不考虑可转债转股，预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.54、0.65 和 0.78 元/股，按最新收盘价对应 PE倍。公司引入多家优质国 分别为 17.7、14.6、12.2企央企优化股东结构，并有望迎来融资环境改善，资金压力逐步缓解，可加速推动项目落地。给予 2020 年 21 倍 PE 估值，对应 11.25 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。节能未能对公司实现控制；公司订单执行情况低于预期。