主要观点

行业三季度业绩恢复增长，子行业有所分化，行业估值位于底部，仍有提升空间

行业前三季度营收同比增长4.04%，合计归母净利润同比增长9.79%，疫情对行业影响基本消化，环保板块业绩开始恢复增长。子行业来看，前三季度仅土壤修复、固废、环卫、水处理实现营收增长，业绩仍然有所分化，但归母净利润子行业得到普遍改善。 “十四五”中环保仍为重点任务之一，随着后续行业需求的释放，我们认为行业整体业绩向好趋势不变。当前环保板块估值为19.73 倍，相对沪深300 溢价率为35.79%，已在历史最低位。我们看好环保板块在当前时点的配置价值。

水环境治理企业运营属性强化有望持续带来业绩改善环保“扩内需+补短板”属性下，财政支持力度持续，水污染防治仍是污染防治的重点工作任务之一，我们看好REITs 基金在水环境治理中的应用预期，REITs 基金盘活存量资产，有助于公司长期报表改善以及轻重资产的平衡，运营类资产估值有望被修复，看好水环境处理企业运营属性不断强化的进程中，利润增厚带来的投资机会。

国补退坡倒逼行业提质，看好优质固废企业市占率的提升国补退坡倒逼行业提质，区域竞争加剧，看重前期布局及在建规模带来的持续盈利能力及增长空间，随着密集期在手项目的后续投产，行业工程建造收入/运营收入比例会下降，运营属性会更加拉大企业间的盈利差距。在退补背景下，垃圾处理费、发电效率等提升空间或将补足当前补贴缺口，企业在垃圾处理费方面的议价能力也有助于缓冲退补压力。板块估值处在低位，安全边际较高，企业基本面上我们看好行业整合提质下具备资金、运营能力、区位优势的龙头企业市场份额进一步提升。

新能源环卫设备开始发力，运营类资产环卫服务持续高增当前环卫新能源装备体量仍小，但增速强劲，企业先发优势明显。随着环卫一体化推进过程中，对新能源装备的采购要求的普及，后续设备、服务市场市场有望持续高增。在环卫订单大体量、综合性的发展趋势下，服务项目的资金需求上升，长年限的服务合同下运营能力更加被重视，行业准入门槛提高，龙头企业更具竞争优势。

投资建议：评级未来十二个月内，行业评级“增持”

风险提示

环保政策推进不及预期的风险；宏观信贷政策变化的风险；行业竞争加剧的风险等。