主要观点

行业基本面继续向好，个股分化明显，估值仍在底部，投资价值凸显从已披露的预报公告来看，部分公司大幅下滑甚至亏损，主要是其项目进度不达预期、存在计提减值情况所致，但行业长期受益于逆周期调节，叠加资金面回暖，财政支持力度持续，我们认为行业基本面向好趋势不变。细分行业、个股分化明显，运营类资产如水处理、固废、环卫等仍具备较好成长性。当前环保行业估值仍在历史低位，上行空间充足。随着市场对成长性确定的优质中小市值标的关注度上行，低估值低市值的环保板块景气度提升，配置价值凸显。

水环境治理：行业运营属性增强，看好增长稳健的低估值标的水污染防治仍是污染防治的重点工作任务之一，在节能减排+持续改善环境质量逻辑下，水环境治理有望受益于污水资源化、流域治理需求、基础设施方面补短板，进一步打开十四五水环境的运营市场空间。此外，REITs 基金随着配套业务规则正式发布，其在污水处理项目中的应用有望落地。运营类资产估值有望被修复，看好水环境处理企业运营属性不断强化的进程中，利润增厚带来的投资机会。

固废处理：垃圾焚烧发展加速+电价存量补贴政策加码两会对固废治理力度依然不减，垃圾焚烧项目商业模式相对清晰，在各省出台的专项规划及补短板方案催化下，前期布局的企业2021 年将迎来业绩兑换期。此外“十四五”明确要求对部分城市“零填埋”，焚烧项目落地有望进一步加速。另一方面，已纳入补贴清单的可再生能源项目所在企业可申请补贴确权贷款，存量补贴政策加码有望改善垃圾焚烧电价补贴拖欠导致的发电企业利润与现金流不匹配状况。我们认为在垃圾焚烧进入后半程的发展阶段叠加电价补贴政策的影响，行业龙头集中度有望提升。

环卫：环卫服务持续高增+新能源设备增长正当时2020 年环卫服务新增年化订单总额 670 亿元，疫情之下行业仍保持20%以上的高增速。龙头企业方面，玉禾田、龙马环卫、侨银股份归母净利润预告高增，暂未公布业绩预告的盈峰环境，2020 年新增年化服务金额同比增长40.35%，环服增长态势强劲。当前新能源环卫设备渗透率为3.69%，市场仍较为分散，排名前四的品牌为宇通、中联重科（盈峰环境）、开沃、福龙马（龙马环卫），累计占比57.21%。中联重科（盈峰环境）、龙马环卫市场份额分别为17.44%、8.64%，我们看好在“碳中和”的节能减排的路径下，新能源环卫设备渗透率持续提升，运营、设备双轮驱动的头部企业享受成长红利。

投资建议：评级未来十二个月内，行业评级“增持”

风险提示

环保政策推进不及预期的风险；疫情反复的风险；项目进度不达预期的风险；宏观信贷政策变化的风险；行业竞争加剧的风险等。