节能国祯发布年报，2024 年实现营收38.37 亿元（yoy-7.04%），归母净利3.67 亿元（yoy-6.54%），扣非净利3.66 亿元（yoy+6.14%），主要原因是工程类业务收入下滑、资产减值和债务重组损失致投资收益为负。Q4 实现营收11.08 亿元（ yoy-17.93%，qoq+34.47%），归母净利1.08 亿元（yoy-22.40%，qoq+65.77%）。我们认为公司数字化、智能化、精细化管控水平持续提升，经营现金流大幅增加，融资成本得到有效控制，将为高质量发展奠定良好基础，维持“增持”评级。

运营韧性凸显，建设AI 低碳智慧水厂

分业务类型看，2024 年公司水务运营服务/环境工程建造服务/环保设备销售及服务收入分别为24.55/11.74/1.97 亿元，同比+1.6/-24.6/+38.9%，收入占比分别为64.0/30.6/5.1%。水务运营/环境工程/环保设备毛利率分别为35.7/15.6/24.0%，同比-0.3/+3.0/-5.6 个百分点。2024 年公司加大污水厂低碳化建设资金投入，完成亳州城南厂光伏二期建设，在涡阳城东厂引入EMC模式完成100/215kw 储能建设，对小仓房、胡大郢、长沙、亳州等10 座厂开展智能AI 控制EMC 推广工作，进一步提升事业部数字化、智能化、精细化管控水平。

2024 年经营现金流同比+78%，综合融资成本降至3%2024 年公司新增工程类项目合同额14.45 亿元，新增运营类项目5.4 亿元，稳步推进海外业务布局，与中地海外集团加深合作，作为联合体成员方签约第三个埃塞项目——埃塞俄比亚东区污水处理厂DBO 项目，并中标埃塞KF污水处理厂工程项目，不断提升海外市场占有率。2024 年公司经营现金流7.45 亿元，同比+78%，综合融资成本降至3%。有效推进两金压降工作，2024 年成功压降两年期以上应收款项约8000 万。

目标PE 14.2 倍，目标价7.95 元

根据订单情况和市场环境，下调工程类收入预测，我们预计公司2025-2027年EPS 分别为0.56、0.59、0.62 元（2025-2026 年下调幅度16%、19%）。

可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为14.2 倍，给予公司25 年14.2 倍PE，目标价7.95 元（前值6.01 元）。

风险提示：环境工程新增订单不及预期，运营费回收情况恶化，中节能协同效应不及预期。