节能国祯发布三季报：Q3 实现营收8.80 亿元（yoy+6.76%，qoq-6.07%），归母净利7339.76 万元（yoy+12.27%，qoq-35.15%），高于我们预期（预期6200-6900 万元）。2025 年Q1-Q3 实现营收25.17 亿元（yoy-7.79%），归母净利2.54 亿元（yoy-1.50%），扣非净利2.56 亿元（yoy-10.62%）。

公司水务运营业务稳健，积极提效控本，经营现金流同比增加，融资成本得到有效控制，中节能协同效应有望逐步显现，维持“增持”评级。

前三季度经营现金流同比增加32.27%

前三季度公司经营活动现金流净额3.63 亿元，同比增加32.27%，公司优化付款方式，经营现金流显著改善；投资活动现金流净流出7.88 亿元，同比增加86.15%，主要原因是特许经营权在建项目投入增加。公司持续提升数字化、智能化、精细化管控水平，水务运营资产盈利和现金流有望持续改善。

“借船出海”推进海外业务

公司充分通过“借船出海”推进海外业务布局，近年来与中地海外集团加深合作，作为联合体成员方签约第三个埃塞项目——埃塞俄比亚东区污水处理厂DBO 项目，并中标埃塞KF 污水处理厂工程项目。此外，公司在挪威拥有全资子公司BIOVAC 运营独立业务，上半年挪威BIOVAC 实现收入4687万、净利润116 万。

首次年中分红，股东增持展现信心

公司发布前三季度利润分配预案：每股派发现金红利0.065 元（含税），占前三季度归母净利的17.40%，实现公司上市以来首次三季报分红，公司加强股东回报，长期投资价值有望提升。根据公司10 月14 日公告，安徽生态持有公司股份17.18%，拟于6 个月内增持不低于2%的股份，展现出对公司长期投资价值的认可及未来持续稳定发展的信心。

盈利预测与估值

考虑水务和环境工程市场趋于饱和，下调工程收入预测，预计公司25-27 年归母净利润3.68、3.78、3.90 亿元，下调幅度4%、6%、8%。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为17.9 倍，给予公司26 年17.9 倍PE，目标价10.02 元（前值7.95 元，对应25 年14.2 倍PE）。

风险提示：水务和环境工程新增订单不及预期，污水处理运营回款情况恶化，中节能协同效应不及预期。