事件：2025 年10 月29 日，天孚通信发布2025 年三季度报告，前三季度实现营业收入约39.18 亿元，同比增长63.63%；实现归属于上市公司股东的净利润约14.65 亿元，同比增长50.07%。

公司业绩同比增长环比稳定，盈利能力环比提升。2025Q3 单季度公司实现营业收入14.63 亿元，同比增长74.37%，环比下降3.23%；2025Q3 单季度实现归母净利润5.66 亿元，同比增长75.68%，环比增长0.80%；实现销售毛利率53.68%，较 2025Q2 的 49.38%环比提高4.30 个百分点，主要是公司新产品逐渐形成规模效应所致。

公司保持研发高投入，持续深耕光通信市场。公司前三季度研发费用达到2.0亿元，同比增长15.82%，主要的研发项目有：适用于CPO -ELS 模块应用的多通道高功率激光器的开发、单波200G 光发射器件的开发、适用于CPO 应用场景的多通道光纤耦合阵列的开发（FCFAU）、基于硅光子技术的800G 光收发模块产品开发、适用于1.6T 硅光收发模块高功率光引擎的开发等。

光模块新锐企业，受益AI 浪潮。AI 需求驱动海外巨头持续加大CAPEX 投入，当前800G 等高端光模块需求持续高景气，公司作为全球数通光模块龙头厂商，将持续深度受益：亚马逊预计2025 年资本开支约为1250 亿美元，高于1187.6 亿美元预期。谷歌2025 年资本开支预期上调至910 亿-930 亿美元（此前750 亿-850 亿美元）。Meta 上调2025 年资本开支指引至700 亿-720 亿美元（此前660 亿-720 亿美元），2026 年将显著增加。微软在刚刚结束财季的资本开支为349 亿美元，高于300 亿美元预期，计划未来两年将数据中心规模扩容一倍。甲骨文预计2026 财年资本开支将高达350 亿美元，同比增长65%，主要用于扩建全球数据中心网络。甲骨文还与OpenAI 签署了一份价值3000 亿美元的算力采购合同，这笔交易将于2027 年正式生效，为期约为5 年。公司泰国工厂一期厂房已投入生产，二期厂房处于研发试样及客户验证阶段。泰国基地涵盖有源与无源产品生产，预计将在明年进入大规模量产。

投资建议：考虑到AI 驱动下高端光模块需求持续高企，我们预计公司在2025/2026/2027 年分别实现营业收入55.50/74.08/94.40 亿元，实现归母净利润22.05/29.26/37.34 亿元，对应PE 为56/42/33 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：AI 领域发展进度及需求不及预期，行业竞争加剧，中美贸易摩擦，北美云厂商资本开支不及预期等。