天孚通信是全球光模块领军企业，受益于AI光通信产业高景气。公司布局高速光器件、无源器件等光模块核心组件。公司产品广泛应用于AI数据中心互联，对接海外头部客户，2025年外销占比74%。受益于高速光模块需求爆发，2025年公司实现收入51.63亿元，同比增长59%；实现归母净利润20.17亿元，同比增长50%。26Q1，公司实现收入13.30亿元，同比增长41%；归母净利润4.92亿元，同比增长46%。我们认为，随着公司上游物料紧缺问题逐渐缓解，业绩有望持续加速释放。

云厂商资本开支加速扩张，光通信迎来“黄金周期”。预计2026年海外四大CSP资本开支超6000亿美金，标志着AI产业延续高景气。CSP的巨额投资推动高速光模块规模化放量，据LightCounting预测，全球800G光模块2026年出货量预计再增长一倍以上，1.6T模块出货量将从2025年的较小基数起步，快速攀升至数千万端口量级。光器件作为光模块核心组件，在光模块成本结构中的占比约为70%—74%，与光通信行业快速发展共振。

CPO作为下一代光通信方案迭代方向，天孚占据核心卡位。CPO（共封装光学）通过将光引擎与交换芯片封装在一起，使功耗大幅降低，同时提供超高带宽。英伟达、博通作为CPO方案的核心领导者，两者的CPO产品预计于2026年内落地量产，2027年及后续CPO出货量有望持续上修。从应用场景来看，CPO或将率先在Scale Out互联中落地，但Scale Up的增量市场更加值得期待。对于4-8个机架组成的系统而言，若需实现数万个高速互连，CPO可能是唯一可行的选择。天孚通信与海外客户深度合作，在CPO方案中布局关键部件，主要包括光引擎、FAU、ELS模块。公司成功完成1.6T光引擎规模量产和CPO配套光器件的研发，为下一代超算中心与AI集群应用奠定基础。

公司面向CPO领域配套的FAU、ELS外置光源等相关产品已实现稳定交付。

我们预计2025-2027年公司营业收入分别为89、126、168亿元，分别同比增长73%、41%、33%；归母净利润35、48、64亿元，分别同比增长74%、37%、33%。当前股价对应26-28年PE分别为88、64、48X，考虑到公司的高成长性以及在CPO领域的前瞻布局，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：海外CSP投资不及预期，地缘政治风险，技术路径迭代不及预期等。