事件：8 月18 日晚，天孚通信发布2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营业收入28.28 亿元，同比增长15.15%；归母净利润12.04 亿元，同比增长33.92%。Q2 实现营收14.98 亿元，归母净利润7.12 亿元，环比增长约45%。此外，公司于8 月12 日披露2026 年限制性股票激励计划。

Q2 盈利能力大幅回升，高毛利无源业务对冲外部扰动。26H1 归母净利润同比增速显著快于营收增速，Q2 单季归母净利润环比增长约45%，盈利能力环比大幅修复。尽管报告期内200G EML 芯片供给紧缺制约有源产品产能爬坡，且汇兑损失形成财务费用侵蚀利润，但公司高毛利无源光器件贡献持续增强，依托高复用通用技术平台与产品高度垂直整合优势有效对冲负面扰动，叠加股权激励归属带来的税前抵扣增厚当期收益，整体盈利韧性充分显现。

800G/1.6T 光引擎全球领先，CPO/NPO 前沿技术前瞻布局。公司是全球首家交付800G 与1.6T 光引擎的供应商，深度匹配海外头部云厂商新需求，同时具备硅光引擎平台能力，可根据客户需求灵活定制开发。CPO配套FAU、ELS 产品已完成厂区、设备、产线人员的前置产能储备，可满足客户持续提产需求；同时公司具备完整NPO 配套研发能力，同步对接多家客户开展定制开发，前沿技术布局构建中长期增长第二曲线。

海内外多基地协同扩产，双引擎体系夯实全球化经营基础。公司苏州、江西、泰国三地同步推进产能建设，苏州近18 万平新总部研发超级工厂已于2026 年4 月开工，江西5 万平生产基地厂房即将启动建设；海外泰国工厂A 栋无源产线已完成客户验证并实现量产，B 栋有源厂房已交付且有源产品通过客户认证。海内外产能协同形成双引擎生产体系，跨境交付与本地化服务能力持续提升，国际化经营基础愈发坚实。

股权激励绑定核心团队，高考核目标彰显成长信心。公司推出2026 年限制性股票激励计划，拟向745 名董事、高管及核心技术业务人员授予228.87 万股限制性股票，授予价格为120 元/股。业绩考核以2025 年净利润为基数，设置两档，2027-2029 年净利润增长率触发值分别不低于120%、320%、560%，目标值分别达150%、400%、700%。高挑战性的考核目标充分彰显公司对未来成长的坚定信心，同时深度绑定核心团队，保障长期发展动能。

盈利预测：考虑公司新产品业务的持续突破和物料供应紧张的缓解，我们维持公司2026-2028 年的归母净利预测为36.4/48.6/65.6 亿元，当前市值对应2026-2028 年PE 为83/62/46 倍。维持“买入”评级。

风险提示：客户需求释放不及预期，客户技术路线及供应格局发生变化。