菲利华发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营收17.42 亿元（yoy-16.68%），归母净利3.14 亿元（yoy-41.56%），低于我们先前的预期（归母净利4.25 亿元），主因公司非半导体业务对应的行业景气低迷。其中Q4 实现营收4.28 亿元（yoy-28.14%，qoq+7.43%），归母净利7956.87 万元（yoy-37.50%，qoq+27.52%）。2025Q1 实现营收4.06 亿元（yoy-0.97%，qoq-5.14%），归母净利1.05 亿元（yoy+35.72%，qoq+32.07%）。较高的毛利率水平（2024 年为42.17%、2025Q1 为49.96%）反映公司在半导体、航空航天领域的龙头地位，且2025Q1 毛利率环比提升预示公司非半导体业务对应的行业景气有所回暖，维持“持有”评级。

24 年公司半导体业务营收稳增，非半导体业务受行业景气影响营收均下滑2024 年国际形势复杂多变，国内经济增长面临多重挑战，公司营收和归母净利同比-16.68%/-41.56%。公司以新市场开拓和新产品开发为重点，半导体板块营收同比+11%；航空航天领域需求回落导致公司销售订单阶段性下降，公司航空航天板块营收同比下降；光伏行业呈现阶段性供需错配的局面，产业链竞争加剧，公司光伏板块营收同比下降；光通讯板块市场需求承压，价格竞争进一步加剧，公司光通讯板块营收同比下降。同时公司盈利能力受损，2024 年整体毛利率同比下滑7pct 至42.17%。2025Q1 毛利率环比提升至49.96%，或预示公司非半导体业务对应的行业景气有所回暖。

24 年公司优化产业布局，新建项目稳步推进

2024 年公司持续优化产业布局，释放产业链协同效应。合成石英玻璃材料扩产项目开工建设，预计新增合成石英玻璃材料年产能160 吨；合肥光微光掩膜基板精密加工项目具备批量供货能力；济南光微高端电子专用材料精密加工项目厂房顺利封顶，产品研发稳步推进；中益新材电子布项目稳步扩产，进入批量制备和供货阶段。海凌汇智透明陶瓷全要素检验检测平台建设完成，中试平台建设完成。

维持“持有”评级

2024 年公司非半导体业务对应的行业景气低于我们先前的预期，我们小幅下调2025-2026 年该类业务营收，最终预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.08、1.33、1.57 元（2025-2026 年较前值变化-5%/-2%）。可比公司2025 年Wind一致预期PE 均值为39.7 倍，考虑公司为石英玻璃领先企业，且在半导体、航空航天领域的龙头地位，给予公司2025 年45.6XPE（15%溢价），目标价49.30元（前值41.4 元，基于2025 年PE 36.0X），维持“持有”评级。

风险提示：行业下游需求不及预期、行业竞争加剧导致材料售价承压。