2025 年前三季度业绩符合市场预期

公司公布2025 年前三季度业绩：营业收入13.82 亿元，YoY+5.17%；实现归母净利润3.34 亿元，YoY +42.23%；实现扣非净利润3.05 亿元，YoY +60.61%。单季度来看，3Q25 公司实现营业收入4.74 亿元，YoY +18.82%，QoQ -5.56%；归母净利润1.12 亿元，YoY +79.51%，QoQ -3.97%。

发展趋势

需求复苏带动业绩较快增长，盈利能力持续改善。1）公司2025 年前三季度业绩实现较快增长，我们认为主要系下游航空航天及半导体领域需求复苏，公司订单饱满交付顺畅。2）2025 年前三季度，公司毛利率/ 净利率分别同比提升6.60/3.92ppt 至48.96%/22.47%，盈利能力持续改善，我们认为主要系高毛利材料业务增长较快从而带动产品结构调整。

费用率管控良好，前瞻指标扩张提示景气。1）公司2025 年前三季度期间费用率同比-1.25ppt 至24.17%，各项费用率均有不同程度下降，体现公司费用端成本管控良好。2）公司3Q25 存货较期初增长27.4%至9.47 亿元，我们认为体现公司订单及生产饱满，下游需求维持较高景气。

增发扩产承接需求释放，石英电子布打开成长空间。公司10 月公告拟定增募资3 亿元拓展石英电子纱产能，项目建成后形成新增年产石英电子纱1,000 吨产品的生产能力。我们认为，随着AI服务器等对PCB 产品性能要求提升，石英电子布有望成为下一代PCB 核心材料，增发扩产有望进一步夯实公司在石英电子布领域领先优势，充分分享AI 需求拉动下的PCB 产业红利。

盈利预测与估值

综合考虑需求及产能释放节奏，我们下调公司2025 年盈利预测18.2%至4.74 亿元，基本维持2026 年盈利预测7.31 亿元，当前股价对应2026 年59.5x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑AI基建拉动下，石英电子布需求及公司相关产能有望于未来五年内陆续释放，我们切换至2029 年估值，给予38x P/E，对应目标价85.9 元（较上次上调18.3%），潜在涨幅3.1%。

风险

下游需求不及预期；技术路径迭代不及预期；价格体系调整。