报告摘要：

迪瑞医疗作为华润 医药大健康板块唯一医疗器械工业平台，二者有望形成优势互补。华润医药的医疗器械业务板块聚焦于医疗器械的分销，2022H1 华润医药器械业务收入143 亿，同比增长约39%，占华润医药总收入11%。目前其缺少医疗器械工业制造重要板块，需要对相关资产进行补充布局，迪瑞医疗作为IVD 企业检测项目齐全、综合体外诊断优质标的，有望对华润医药的医疗器械布局形成有利补充。

销售机制得到根本性的改革，未来放量可期。华润入主后，公司销售策略转变为主动营销驱动型，主要表现在：公司增加经销商数量、改善经销商结构，2022 年上半年已拓展130 余家国内高质量经销商，为开拓三甲医院市场提供桥梁；国内销售中心由长春调整至北京，形成了长春（生产基地）+北京（国内营销中心）+深圳（国际营销中心）的整体布局，完成了公司治理体系和营销体系的转型升级。2022 上半年营收约5.15亿，同比增长23.27%，销售改善已初具效果，长期发展潜力指日可待。

传统产品稳中有进，亮点产品表现良好。公司多条产线快速发展，传统尿液分析、生化分析销售占比由90%已下降到60%+。免疫、妇科、标准化实验室等亮点产品初入市场便获得认可，2022 年上半年多条产线仪器端增速超过100%。化学放光免疫处于技术上升期，前景良好；标准化实验室拥有全部自主知识产权，具有价格优势。公司工业端与华润服务端内部协同主推亮点产品，合作空间潜力巨大且后续试剂带动十分可观。

领先布局国际市场，海外占比持续上升。公司布局海外市场22 年，在注册周期、子公司建设方面有一定基础。国际收入持续增长，海外收入占比不断提高，2022H1 海外占比36%，国际收入增长25.04%，其中俄罗斯独联体、泰国、土耳其、巴西、印度等市场增速明显，海外区域性存储仓库的建立有望为公司业绩带来新看点。

盈利预测：预计公司2022-2024 年实现收入11.8/15.79/21.10 亿元，归母净利润2.67/3.21/3.88 亿元，对应每股收益为0.97/1.17/1.41 元/股。我们认为，公司仪器产品优质、终端检验项目覆盖广，解决销售痛点后具有长期发展潜力，首次覆盖给与公司“买入”的投资评级。

风险提示：业绩预测和估值判断不达预期，集采大幅降价风险等