事件：近日，公司发布2023 年第三季度报告: 前三季度实现营业收入10.49 亿元，同比增长30.69%；归母净利润2.34 亿元，同比增长20.35%；扣非净利润2.29 亿元，同比增长24.14%；经营性现金流量净额0.56 亿元，同比增长605.94%。

其中，2023 年第三季度营业收入3.54 亿元，同比增长22.99%；归母净利润0.72 亿元，同比增长16.79%；扣非净利润0.72 亿元，同比增长23.78%。

各产线整体装机速度提升较快，将重点推进试剂产品上量的工作分产品来看，仪器试剂收入占比约62：38。公司主推的CS-2000全自动生化分析仪、生免流水线、尿分流水线、LA-60 整体化实验室等高速机型装机工作取得了阶段性成果，其中CS-2000 全自动生化分析仪增速较快。接下来，公司将重点推进试剂产品上量的工作。

其中，前三季度化学发光免疫产线增速超70%。前三季度国内销售加强了在基础医疗市场的推广，有效提升了公司免疫产品市场占有率。

分地区来看，公司前三季度国内、国际的营业收入均实现30%以上增长。目前海外市场增速较快的国家和地区分别是俄罗斯，印度，泰国，罗马尼亚等，公司将通过尿分、生化等优势产线，加快高通量封闭仪器产品的装机，进一步提升试剂销售占比。

产品结构变化影响毛利水平，汇率波动影响净利率2023 年前三季度，公司的综合毛利率同比降低3.03pct至49.85%，我们预计主要是因为仪器收入占比提升从而影响整体毛利水平；销售费用率同比降低0.36pct 至15.09%；管理费用率同比降低0.85pct 至4.92%；研发费用率同比降低1.27pct 至8.14%；财务费用率同比提升2.82pct 至0.37%，主要是卢布汇率变动产生汇兑损失、上年同期产生汇兑收益，以及利息费用增加所致；综合影响下，公司整体净利率同比降低1.92pct 至22.34%。

由于财务费用对本期的利润影响变动相对较大，剔除财务费用因素，公司同比利润增速超三成以上，总体盈利水平正在提升。为降低汇率波动对利润的影响，目前公司采取远期结汇锁定汇率，俄罗斯市场拟采取人民币结算以及业务即时结汇，用于周转的卢布货币资金采取理财等方式来降低汇率波动影响。

其中，2023 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、=研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为50.46%、15.34%、5.50%、9.66%、0.55%、20.49%，分别变动-4.15pct、-3.49pct、-1.47pct、-0.76pct、+3.11pct、-1.09pct。

盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025 营业收入分别为16.48 亿/ 22.29 亿/ 30.03 亿，同比增速分别为35%/35%/35%；归母净利润分别为3.33 亿/ 4.60 亿/ 6.31 亿元，分别增长27%/38%/37%；EPS 分别为1.21 / 1.67/ 2.30，按照2023年11 月8 日收盘价对应2023 年23 倍PE, 维持“买入”评级。

风险提示：反腐活动影响医院招标进度的风险，集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，行业监管及政策风险。