事项：

公司发布24 年年报，全年营收12.18 亿元（-11.63%），归母净利润1.42 亿元（-48.50%），扣非归母净利润1.34 亿元（-49.03%）。单Q4，营收0.42 亿元（-87.14%），归母净利润-0.51 亿元（23 年同期0.41 亿元），扣非归母净利润-0.55亿元（23 年同期0.34 亿元）。

评论：

收入增速阶段性承压于宏观环境扰动。国内业务层面，2024 年公司国内收入为8.23 亿元（-0.94%），行业整顿、渠道客户政策变动、集采政策不断深入等多重因素影响下，2024 年公司客户采购金额有所降低，院端采购需求及支付放缓，导致公司部分大客户回款出现延期，扰动了公司收入确定节奏。海外业务层面，2024 年公司海外收入为3.95 亿元（-27.87%），2024 年公司重点强化了主力仪器和试剂产品在国际市场的注册和新渠道的引进等工作，同时加强了国际市场子公司的内控管理，但受到部分主力国家医疗政策变动以及回款等因素的限制，海外业务阶段性承压。

利润增速阶段性承压于试剂放量放缓、仪器竞争加剧、财务费用上升。2024 年公司高毛利率的试剂收入规模增长没有达到年度目标，同时随着竞争逐渐激烈，公司仪器毛利率水平同比存在显著下降，对公司整体毛利率水平带来扰动，2024 年公司整体毛利率为43.84%，相较2023 年下降了6.69 个百分点。此外，2024 年随着存款金额减少、银行存款利率下调，公司利息收入减少，公司财务费用上升。综合因素影响下，公司利润增速承压。

战略性聚焦试剂上量，试剂放量可期。2024 年，公司引入了具有行业经验的销售队伍，组建了独立的试剂上量团队，优化了试剂上量考核体系，加大了试剂上量在公司各种岗位的考核占比。2025 年，公司计划将业务核心导向聚焦到试剂上量，集合公司七大产线配套试纸试剂产品，逐步梳理和明确优势产品组合，借助体外诊断国产化的趋势，力争进一步做大公司市场份额，同时借助积累本地化优势，做大国际市场试剂收入规模，提高公司净利润水平。

投资建议：结合公司业绩，考虑到行业竞争和政策走向存在一定的不确定性，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为2.0、2.6、3.3 亿元（25-26 年原预测值为3.8、5.2 亿元），同比增速分别为+41.7%、+27.4%、+28.5%，EPS 分别为0.74、0.94、1.21 元，对应PE 分别为18、14、11 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值49 亿元，对应目标价约18 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、发光业务增长不达预期；2、流水线放量不达预期。