事项：

公司发布25 年一季报，实现营收1.82 亿元（-72.47%），归母净利润0.16 亿元（-87.13%），扣非归母净利润0.14 亿元（-88.30%）。

评论：

高基数下业绩同比增速阶段性承压。2025 年一季度，公司营销业绩受市场环境影响，调整销售结构，导致短期业绩收入减少，同时，2024 年一季度存在大客户集中进货，基数较高，对公司业绩同比增速带来阶段性扰动。2025 年，公司将继续聚焦试剂上量为业务核心导向，同时，对应收账款管理、现金流管理、存货管理工作进一步完善和提升，并重点落实董事会确定的价值重塑、业务重塑、组织重塑和精神重塑四个管理维度，确保公司稳定健康发展。

国内试剂销售占比有所优化，海外业务整体运营稳健。国内业务端，公司本着风险可控，平稳健康发展的思路，在国内市场重点推进仪器装机及存量仪器的试剂上量工作，2025 年一季度公司在国内市场实现高速仪器装机超400 台，同时实现了销售结构优化，试剂销售占比情况有所好转。海外业务端，公司深度评估各项因素，调整销售策略，重点聚焦东南亚以及一带一路重点国家市场，2025 年一季度各项不可抗因素对公司海外业务影响较小。

毛利率同比改善，持续投入下净利率同比承压。从毛利率来看，2025 年一季度公司毛利率为42.78%，同比+6.38pct，销售结构优化，毛利率水平同比提升。

从期间费用率来看，2025 年一季度公司销售费用、管理费用、研发费用分别为0.41、0.13、0.21 亿元，同比-33.56%、+7.49%、-34.09%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为22.42%、7.32%、11.58%，同比+13.13pct、+5.44pct、+6.74pct，由于短期收入减少，持续投入下公司期间费用率阶段性升高，对公司短期净利率带来扰动，2025 年一季度公司净利率为8.59%，同比-9.79pct。

投资建议：结合公司25 年一季报业绩，我们维持盈利预测不变，预计公司25-27 年归母净利润分别为2.0、2.6、3.3 亿元，同比增速分别为+41.7%、+27.4%、+28.5%，EPS 分别为0.74、0.94、1.21 元，对应PE 分别为18、14、11 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值48 亿元，对应目标价约18 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、发光业务增长不达预期；2、流水线放量不达预期。