投资要点

业绩符合预期，后续有望扭亏。公司2016 年上半年实现收入0.78 亿元（同比+683.69%），归属母公司净利润-0.22 亿元（同比-40.04%），实现EPS 为-0.17 元。受子公司华扬通信和长城数字合并报表影响，公司营业收入出现大幅度上扬。受制于公司核心业务便携式防空导弹指挥控制系统国内定型持续延后和军贸出口暂无进展影响，公司上半年业绩持续低迷。

下半年，公司在防空指挥系统、雷达系统、通航产品、海底探测等多个业务上可能获得进展，业绩或将恢复增长。

民参军典范，后续发展可期。公司是中国资本市场首家民营军工企业，主营业务为以连续波雷达技术和光电探测技术为核心的侦查、指挥、控制系统的研发、生产及技术贸易。目前公司上市时间较短，体量较小，收入来源比较单一，故利润波动较大。然而公司后续发展依然可期，从企业层面看，公司自身技术水平先进，且占据一定先发优势；从行业层面，公司作为民营军工企业，生产活动、资本运作等更为灵活，能更好得适应复杂多变的市场环境；从国家层面，军民融合上升为国家战略，民营军工企业有望得到政策扶持。如果公司能够合理利用自身优势，充分把握时代脉搏，则看好公司未来业绩。

自主水下航行器通过验收，未来有望成为新亮点。据央视报道，近日公司与西北工业大学合作项目——50 公斤级便携式自主水下航行器，通过科技部验收和海上试验。该产品具有完全知识产权，取得国家发明专利授权8 项，性能达到国际先进水平，并已具备产业化能力。在军事上，该产品具有反水雷等功能；民用上，能够执行海底地形勘测等任务。国内需求旺盛，国际市场上也具有一定竞争力，有望成为公司未来发展的一个新亮点。

积极拓展业务领域，收入来源或实现多样化。公司目前仅有便携式防空导弹指挥系统系列产品实现大量销售，收入来源单一，这是造成公司业绩波动大的主要原因。要提升公司收入质量，拓展业务领域刻不容缓。从大方向上看，公司正依托军用技术优势，借力军民融合战略，积极开拓海洋探测、通信电子等民用市场。从产品上看，公司的小型自主水下航行器已通过验收，有望量产；某型红外远程预警探测系统正积极参与军方竞标；通用航空设备研制或受益政策红利。如果进展顺利，公司或将打破收入单一的僵局，实现业绩来源多样化。

资本运作或深入，外延发展助力战略布局。公司近两年收购灵动微电14.29%股权，华扬通信60%股权，长城数字51%股权，希望通过资本运作，快速实现业务领域拓展。预计未来资本运作仍将继续深入，技术整合或将加速，战略布局有望逐步完善。

风险因素。军队改革推进进度不达预期；公司型号投标和交付不达预期。

盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司核心型号年内定型的可能性，我们维持2016/17/18 年全面摊薄后的EPS 预测为0.29/0.38/0.53 元。当前价30.94 元，对应2016/17/18 年PE 分别为107/81/58 倍。考虑到军改进度符合预期，以及公司今年下半年型号交付有望恢复正常，促进业绩释放，维持公司“增持”评级，目标价33 元。