23 前三季度归母净利同比-34%，维持“增持”评级

飞凯材料于10 月24 日发布三季报，2023 年前三季度实现营收20.3 亿元（yoy-10%），归母净利2.1 亿元（yoy-34%）。其中Q3 实现营收7.09 亿元（yoy+19%，qoq-1%），归母净利0.36 亿元（yoy-47%，qoq-65%）。我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为3.39/4.72/5.64 亿元，对应EPS 分别为0.64/0.89/1.07 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为16 倍，考虑公司半导体材料领域布局，给予公司24 年18 倍PE，目标价16.02 元，维持“增持”评级。

下游需求有所走弱，Q3 综合毛利率同环比改善23Q3 以来，终端液晶显示行业需求有所走弱，我们预计对公司屏幕显示材料板块盈利有所影响；半导体材料板块，据SIA，全球23Q3 半导体销售额环比回升，我们预计公司该板块盈利或逐渐回暖；医药中间体业务方面，部分产品23Q3 需求或有趋弱。23Q3 公司综合毛利率同环比分别+0.6/+5.2pct至37.4%；销售/管理/研发/财务费用率yoy+2.6/+2.1/+0.7/+0.5pct 至7.8/10.1/7.3/1.9%。

公司新项目有序推进，业绩有望持续成长

23 年前三季度，公司累计研发支出达1.41 亿元。据23 年中报，公司胆甾相电子纸液晶和PILess 液晶已实现客户端验证，I-line 光刻胶和248nm 光刻胶抗反射层材料已实现部分客户量产。公司积极推动变更后的募投项目“年产50 吨高性能混合液晶及200 吨高纯电子显示单体材料项目”和“丙烯酸酯类及光刻胶产品升级改造建设项目”。同时，5000t/aTFT-LCD 光刻胶项目和5500t/a 合成新材料项目已向客户稳定供货，100t/a 高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED 材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进。随着公司的产品结构日益完善，未来业绩有望持续成长。

风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。