飞凯材料4 月22 日发布24 年年报和25 年一季报：2024 年实现营收29 亿元（yoy+7%），归母净利2.5 亿元（yoy+119%），扣非净利2.4 亿元（yoy+380%）。24Q4 实现归母净利0.4 亿元（yoy+142%，qoq-52%）。24年公司拟每股派发现金红利0.07 元（含税），股利支付率为20%。公司24Q4归母净利低于我们前瞻预期（1.0 亿元），主要系计提资产及信用减值损失0.4 亿元。25Q1 实现归母净利1.2 亿元（yoy+100%，qoq+194%）。公司25Q1 归母净利高于我们前瞻预期（0.7 亿元），主要系处置子公司投资收益0.6 亿元。考虑公司半导体领域布局及在投项目成长性，维持“增持”评级。

公司24 年屏幕显示、半导体材料销量同比增长，下游客户导入顺利屏幕显示材料板块，24 年实现营收同比+7%至13.7 亿元，毛利率同比+2pct至38%，公司积极拓展产品在下游行业中的应用，销量同比+25%至0.3 万吨，未来市占率有望进一步提高；半导体材料板块，24 年实现营收同比+20%至6.8 亿元，毛利率同比-2pct 至36%，公司成功导入国内外多家知名半导体企业供应链，销量同比+18%至1.7 万吨。紫外固化材料板块方面，公司布局汽车内饰件涂料和功能膜涂料相关业务，24 年实现营收同比-4%至6.1亿元，毛利率同比+1pct 至35%，销量同比-3%至1.4 万吨；全年综合毛利率yoy+1pct 至35%，净利率同比+4pct 至9%。

25Q1 净利同比翻倍，新项目未来有望增厚公司利润据25 年一季报，公司归母净利润同比+100%至1.2 亿元，其中投资收益达0.6 亿元。据24 年报，公司自主研发出新一代光引发剂TMO 作为TPO 的优良替代品，目前已实现量产，并在多个国家和地区成功获得授权。此外，公司发布的超低阿尔法微球，依靠其最小直径低至50μm 填补了国内空白。

据25 年3 月25 日公告，公司全资子公司和成显示拟购买JNC 全资子公司JNCP 持有的JNC 苏州100 %股权，以及JNC 集团所有与显示液晶相关的专利，未来公司在液晶业务领域的市场竞争力将进一步提升。

盈利预测与估值

考虑到紫外光纤固化材料等下游需求仍较弱以及部分产品价格有所下滑，我们下调25-26 年归母净利润至3.1/3.6 亿元（下调幅度-16%/-15%），引入27 年归母净利润为4.2 亿元，25-27 年归母净利同比+27%/+15%/+15%，EPS 0.59/0.68/0.78 元（前值为0.70/0.80/-元），可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为35 倍，给予公司25 年35 倍PE，给予目标价20.65 元（前值为16.10，对应25 年23xPE），维持“增持”评级。

风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。