飞凯材料公布三季度业绩：Q3 实现营收8.8 亿元（yoy+15%，qoq+15.47%），归母净利7406 万元（yoy-14%，qoq-24%）。2025 年Q1-Q3 实现营收23.4亿元（yoy+8%），归母净利2.9 亿元（yoy+41%），扣非净利2.6 亿元（yoy+29%）。公司Q3 归母净利润低于我们预测（1.2 亿元），主要系四费增加、资产处置收益减少等。考虑公司半导体材料领域布局及在投项目成长性，维持“增持”评级。

半导体等板块景气较好，25 年前三季度公司毛利率同比增加半导体材料板块，行业景气持续提升，公司湿电子化学品以及EMC 环氧塑封料等材料或有所受益；屏幕显示材料板块，下半年消费电子销售旺季驱动需求端；紫外固化材料，光纤光缆涂覆材料需求亦呈现复苏趋势。据三季报，25 年前三季度公司综合毛利率yoy+0.4pct 至36.2%，主要系半导体等板块景气较好。25 年前三季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比-0.1/-0.4/+0.1/-0.6pct 至5.6%/8.9%/6.1%/1.0%。

在投项目有序推进，行业地位有望巩固

据三季报，公司25Q3 末在建工程达1.7 亿元。据25 年中报，公司自主研发的半导体先进封装用厚膜负性光刻胶取得重大突破，产品已通过国内主流芯片封装厂商的严格验证，该产品能够很好地适配2.5D/3D 先进封装工艺，有望打破国外厂商在高端封装光刻胶领域的垄断地位，重塑市场格局。“江苏和成年产280 吨新型液晶材料混配及研发中心建设项目”有序推进，该项目未来有望显著提升公司在高端液晶材料领域的研发、生产能力，进一步巩固公司在显示材料行业的领先地位。

盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润3.74/3.94/4.37 亿元的盈利预测，EPS为0.66/0.70/0.77 元，结合可比公司平均估值25 年38xPE，考虑到公司在投项目成长性，给予25 年39xPE，给予目标价25.74 元（前值24.42 元，对应25 年37xPE），维持“增持”评级。

风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。