公司发布2024 年半年报： 2024 年上半年实现收入6.00 亿元、归母净利润1.42亿元、扣非归母净利润1.09 亿元，同比分别增长-8.61%、21.25%、3.07%。其中第二季度实现收入2.70 亿元、归母净利润0.51 亿元、扣非归母净利润0.48亿元，同比分别增长-20.53%、-22.52%、-23.37%。

维生素D3 价格快速提升，下半年业绩有望加速。饲料级维生素D3 价格低位震荡期间，行业产能逐步出清、供应缩减，叠加渠道商库存低位、需求逐步恢复等多因素，在维生素整体价格高景气背景下、维生素D3 价格亦快速上涨。

根据博亚和讯数据，50 万IU/g 规格维生素D3 价格5 月30 日仅57.5 元/kg，8 月12 日已达255 元/kg。花园生物维生素D3 及D3 类似物2024 年上半年实现收入2.55 亿元、同比-1.29%，考虑到报价上涨到贡献业绩有一定周期，预计下半年VD3 收入将逐步改善。

胆固醇作为维生素D3 生产原料，亦有望受益。随着下游需求的改善，及VD3涨价背景下中游生产景气度的提升，预计对上游原料NF 级胆固醇需求亦将提升。花园生物羊毛脂及其衍生品2024 年上半年收入0.94 亿元、同比增长9.78%，作为全球最大的胆固醇供应商有望受益。

“一纵一横”战略继续推进。①“一纵”方面，公司在做深既有产品（羊毛脂胆固醇、VD3 和25-羟基VD3 原等）的同时，进一步向下游骨化醇原料药及制剂拓展。②“一横”方面，公司在合成生物学、VA、VE、VB6 和生物素领域新建产能拓宽新品类，其中VA 已有产品销售。③依托花园药业进一步布局药用市场。花园药业氨氯地平阿托伐他汀钙片24 年3 月1 日获得药品注册证（2022 年公立医疗机构市场规模为9.13 亿元），罗红霉素片24 年6 月25日获得药品注册证书，同时在审评品种4 个，在研品种10 个，新产品的逐步落地有望抵消集采续标对价格的影响。

盈利预测与投资建议：我们看好维生素D3 涨价带来短期业绩弹性，中长期“一纵一横”战略继续推进，维持“增持”评级。考虑到维生素D3 涨价因素，预计2024-2026 年归母净利润分别为3.40/4.60/5.27 亿元，对应PE21/16/14x。

风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新产能投产节奏不及预期风险、维生素D3 价格波动风险、供过于求风险、研发风险、生产风险等。