2017FY & 2018Q1 业绩整体表现良好

2017 年家电行业收入10,564 亿元（YoY +30%），归母净利润705 亿元（YoY +34%），净利率6.7%（YoY +0.2pct）。相比2016 年增速加快，主要原因在于：（1）权重较大的空调企业2017 年受益于终端零售良好叠加渠道补库存周期的拉动，在保持整体渠道库存处于良性水平的前提下实现了收入、利润增速的快速上行；（2）原材料大幅涨价的背景下，家电企业龙头具备较强对上下游的议价能力，产品均价有所提升；（3）消费升级、更新换代。

2018Q1 家电行业收入2,836 亿元（YoY +19%），归母净利润178 亿元，（YoY +26%）。受到主要原材料价格高位震荡的影响，整体毛利率依旧承压，2018Q1 毛利率达24.2%（YoY -0.9pct），若剔除经销商返利政策的影响，毛利率下降幅度实际较低，净利率在人民币升值拉高财务费用的情况下仍升至6.3%（YoY +0.3pct）。我们预期随着原材料价格逐步企稳、家电龙头议价能力、消费升级带来的产品结构升级将推动毛利率企稳回升。

另外，自2017H2 以来，人民币汇率大幅升值对部分具备出口规模的家电企业产生了一定影响，其中白电龙头企业具备较强的外汇管理能力以及风险转嫁能力，整体受到的影响较小，部分小家电企业归母利润受影响。

汇率、成本压力下，板块龙头业绩稳健增长

白电：量价齐升，补库存周期中动销情况良好，渠道库存维持相对健康水平，推动高基数情况下维系了快速增长；

黑电：受终端需求不旺，上游厂商扩产的影响，面板价格呈现出下滑的趋势，黑电企业盈利能力有望止跌回升；

厨电：地产景气度下降压力下增速放缓，二线龙头业绩表现亮眼；

小家电：受人民币升值影响，出口型小家电企业业绩受到一定影响；

零部件：受益于下游复苏排产，企业收入逐步好转，但由于人民币汇率及原材料价格压力，盈利能力受到抑制。

投资建议

建议关注具备国际竞争力与全球化布局的板块龙头，继续推荐持有业绩确定性较高的家电龙头，推荐白电龙头美的集团、格力电器、青岛海尔，小家电龙头苏泊尔，集成灶龙头浙江美大。

待外部环境趋于稳定后，出口龙头的中期业绩将有望迎来改善，依然看好出口行业格局改善带来的龙头的长期成长性，建议关注西式厨房小家电龙头新宝股份，按摩椅龙头荣泰健康。

风险提示

原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；市场竞争环境恶化