长虹华意在全球冰压行业的龙头地位稳固，公司持续优化产品结构，且积极拓展新能源汽车空调压缩机业务，经营表现有望稳步提升。

长虹华意作为全球冰箱压缩机龙头，近期经营呈现主业稳健、新业务高速增长的态-势。公司持续优化产品结构，高附加值的变频和商用压缩机销量稳步提升，有效对冲了行业价格竞争压力。同时，公司积极拓展第二增长曲线，新能源汽车空调压缩机业务上半年销量同比猛增164%。为应对贸易壁垒，公司在墨西哥的400万台产能基地已全面投产，并正积极评估新的海外布局。

政策催化与市场拓展：国家家电“以旧换新”政策有望持续推动国内冰箱市场的存量替换需求，利好公司压缩机内销业务。公司近期积极参加广交会、墨西哥及巴西制冷展等国际展会，推出NUE/NUD系列等高效新品，主动出击拓展海外市场，有望对冲出口市场的疲软态势。

股东回报与高管增持：公司于2025年7月启动总额不低于1.5亿元、不超过3亿元的股份回购计划，用于股权激励，彰显管理层对公司未来发展的信心，并对股价形成支撑。此外，公司部分董监高人员于2024年12月披露了增持计划，资金来源为业绩激励基金和自有资金，进一步绑定核心管理层与股东利益。

主业龙头地位稳固，产品结构升级驱动盈利提升：公司是全球最大的冰箱压缩机制造商，已连续十二年产销规模位居全球第一，规模效应显著。在行业竞争加剧的背景下，公司核心的增长驱动力来自于产品结构升级。随着全球能效标准趋严（如2025版冰箱新能效国标），高能效的变频压缩机渗透率将持续提升，行业预计未来占比有望达到50%。公司作为变频压缩机全球龙头，2025年上半年变频和商用压缩机销量分别同比增长11%和38%，增速远超行业平均水平。高附加值产品的占比提升，将持续优化公司毛利率和盈利能力。

新能源汽车空调压缩机打开第二成长空间：公司通过子公司浙江威乐切入高景气度的新能源汽车热管理赛道，该业务正处于高速放量阶段。2025年上半年，新能源汽车空调压缩机销量达67万台，同比增长164%，收入同比增长126.69%。尽管目前该业务尚处投入期，利润率较低，但公司目标是快速扩大市场份额，已进入上汽通用五菱、东风易捷特等车企供应链，并积极拓展新客户。随着规模效应显现和能力提升，该业务有望成为公司未来重要的业绩增长极。

全球化布局与精益管理构筑成本护城河：为应对全球贸易摩擦和关税壁垒，公司前瞻性地在墨西哥布局了400万台/年的生产基地，目前已全面投产，有效辐射北美市场。全球化的产能布局不仅能更好地服务海外大客户，也能有效规避地缘政治风险。同时，公司在内部持续推进“精益化+数字化”智能制造，不断降本增效，在产能过剩、竞争激烈的传统制造行业中，构筑了深厚的成本优势和管理护城河，保障了公司稳健的盈利能力。

催化事件时间表

公司近两年的战略重点清晰，主要体现在两大边际变化上：新能源汽车空调压缩机业务快速放量：该业务是公司着力打造的第二增长曲线。2025年上半年，该业务实现销量67万台，同比大幅增长164%。尽管目前仍处于投入期，利润率较低，但公司目标明确，即快速拓展市场、提升份额，力争进入行业第一梯队。

海外产能布局落地：为应对贸易摩擦，公司在墨西哥的生产基地已完成一、二期建设，总产能达到400万台/年，并已实现对北美客户的批量供货。此举不仅规避了关税风险，也使公司能更贴近服务北美市场，符合预期。

在冰箱压缩机这一充分竞争的成熟市场，公司凭借全球第一的产销规模，通过推行“精益化+数字化”的智能制造和供应链协同优化，实现了极致的成本控制和运营效率，从而在低毛利行业中获得了超越同行的盈利能力。

公司持续加大研发投入，在变频、商用、超高效等高端产品领域建立了核心技术优势。随着产品结构向高附加值方向升级，以及在新能源汽车空调压缩机等新领域的拓展，技术带来的超额收益将成为越来越重要的利润来源。

公司主营业务包括全封闭活塞压缩机、新能源汽车空调压缩机以及原材料配件销售。

全封闭活塞压缩机：是公司收入和利润的基石，为当前占比最大的业务板块，2025年上半年收入占比为85.40%。该业务毛利率为13.38%，受益于产品结构优化，同比提升了2.03个百分点。

新能源汽车空调压缩机：为过去三年增速最快的业务。2025年上半年收入占比5.84%，收入同比增长126.69%。目前毛利率较低，为5.53%，处于战略投入期。

原材料及配件：该业务并非公司发展重点，规模正逐步收缩。

公司客户资源丰富，产品远销全球50个国家，服务超过300家冰箱企业，与行业主流客户建立了长期稳定的合作关系。

主要客户包括海尔智家、创维、中科美菱等国内外知名企业，并获得了客户颁发的“战略合作伙伴”、“优秀供应商”等多项荣誉，客户关系稳固。

客户集中度适中，2025年上半年，前五大客户应收账款合计占总额的27.89%，不存在对单一客户的重大依赖。

在新能源汽车空调压缩机领域，公司现有客户主要包括上汽通用五菱、东风易捷特（eGT）、东风股份等。

公司正在积极拓展其他新能源车企客户，以扩大市场份额和品牌影响力。

公司主要原材料为钢材、铝材等大宗商品，其价格受全球经济波动影响较大，对公司成本控制构成挑战。公司通过实施精益生产、精益管理等措施，努力消化成本上涨带来的影响。2025年上半年，公司与关联方四川爱创科技有限公司的采购金额为0.58亿元，占同类交易金额的0.98%。与长虹集团及下属公司的采购金额为0.95亿元，占同类交易金额的1.59%。关联采购占比较低，供应商体系较为独立。

公司在2025年前三季度实现营业收入93.49亿元，同比下降3.49%；实现归母净利润3.80亿元，同比增长1.05%，显示出在收入端承压的情况下，盈利能力仍保持稳健。其中，第三季度单季收入和利润同比有所下滑，主要系行业竞争加剧所致。

公司财务状况健康，截至2025年三季度末，资产负债率为62.83%，保持稳定[StandardData]。货币资金较年初大幅增加41.60%，主要系新增信用借款所致。经营活动产生的现金流量净额同比有所下降，需关注其后续变化。全封闭活塞压缩机行业：这是一个成熟的传统制造业，市场竞争激烈，产能严重过剩。据产业在线数据，2024年全球产能首破5亿台，但实际产能利用率不足七成。2025年上半年，中国行业总销量仅同比增长2.1%，增速大幅放缓。行业增长主要来自结构性机会，即在各国能效标准提升的驱动下，向高效、变频等高端产品升级。

新能源汽车空调压缩机行业：该行业与新能源汽车市场高度相关，处于高速成长期。2025年上半年，中国新能源汽车产销量同比增幅均超过45%，市场渗透率达到46.3%。随着新能源汽车市场的持续扩张，上游核心零部件空调压缩机的市场空间广阔。

全封闭活塞压缩机行业：市场集中度较高，但价格竞争激烈。长虹华意作为全球龙头，凭借规模、技术和客户优势保持领先地位。

新能源汽车空调压缩机行业：行业领先者优势明显，长虹华意（威乐）目前处于行业第二梯队前列，国内市占率约排在第五位。公司面临着与行业巨头竞争的挑战，但同时也拥有巨大的追赶和成长空间。

2023年公司实现冰箱冰柜压缩机产量7368万台，同比增长10%；实现销量7273万台，同比增长8%，近三年年复合增长率9.3%，高于全球行业1.2%的平均增长水平，行业龙头地位稳固。分产品来看，2023年公司冰箱冰柜压缩机实现营收91.5亿元，同比下滑0.5%；原材料及配件业务实现营收27.9亿元，同比下滑15.4%，系疫情影响冲淡所致；智能扫地机实现营收4.9亿元，同比增长203.3%，主要系订单需求增加所致；新能源汽车空调压缩机实现营收2.8亿元，同比增长33.9%，系新产品研发配型成功，订单量增加所致。分区域来看，内外销分别实现营收81.1亿元/47.7亿元，分别同比+0.3%/-4.6%，外销收入下降系海外持续高通胀和地域冲突加剧，海外本土冰箱柜企业开工不足、产销量下降导致需求下降所致。

长虹华意压缩机股份有限公司于1990年在江西省景德镇市设立，1993年正式投产，1996年在深圳证券交易所成功上市，是以研发，生产冰箱、冷柜、饮水机、制冰机及除湿机等制冷电器的各类压缩机为主营业务的大型企业。目前在全球拥有四个压缩机生产基地，超8000名员工，产销规模超5600万台，连续多年稳居全球同行业第一。产品具备高效率、宽电压、多工质、低噪声、高可靠性的特性，性能国际领先，通过了CCC、VDE、KC、SASO、GOST和UL等认证。凭借覆盖定频与变频的规格齐全的产品系列与声品质、气流脉动、流固耦合等方面的研究成果，公司研制的超高效、变频系列压缩机技术填补了中国空白，打破了国外企业的技术垄断，成为全国最大的环保、节能、高效冰箱压缩机生产、出口企业。

公司自区域性工厂发展至全球性冰箱压缩机行业龙头，主要经历了三个发展阶段：

（1）经营初期（1990-2006）：1990年，华意压缩机厂成立；1993年，全国第一条年产100万台无氟压缩机生产线投产；1996年，华意压缩机股份有限公司成立，同年于深交所挂牌上市；2000年，和南光制冷合资组建华意压缩机（荆州）有限公司；2002年收购浙江嘉兴加西贝拉压缩机53.8%股份，扩大生产经营规模。

（2）发力压缩机主业（2007-2015）：2007年，四川长虹成为华意最大股东，着力推动压缩机主业的不断发展和结构性调整；2012年，通过收购西班牙Cubigel公司，成立华意压缩机巴塞罗那有限公司，压缩机业务进军海外市场。2013年，公司实现产销突破3400万台，跃居同行业全球第一名。至2015年，公司产销量均达3800万台，稳居冰压行业全球第一。

（3）立足主业，布局新兴产业（2016年至今）：2016年，公司收购上海威乐汽车空调器有限公司75%的股份，开始扩展业务板块至新能源汽车空调压缩机领域；2017年控股郴州格兰博科技股份有限公司，进军智能机器人行业，并在2021年设立越南格兰博，布局海外市场。立足优势主业，2023年设立加西贝拉墨西哥有限责任公司，成为中国冰压行业首个在海外自主建立的制造基地，对接北美高端市场，继续深化压缩机业务在海外市场的渗透。

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公司在做大做强冰箱冰柜压缩机主业的基础上，努力发展新能源汽车空调压缩机等新兴产业。目前主营业务包括各类产品的开发设计、生产制造及市场销售，盈利稳定且持续性强。

开发设计：公司积极跟进行业前沿技术，注重关键技术引领，持续强化提升产品的技术，充分利用国家级企业技术中心、省重点压缩机研究院、杭州研发子公司等技术创新平台，深化应用技术研究，推进新产品设计开发和产品迭代升级，以及创新求变赢得市场核心竞争的能力建设。

生产制造：公司借助物联网、5G、工业智能等先进技术，打通信息流、物流、资金流等链条，实现数据传输、知识共享，提高精细化管理能力，提升生产效率，实现质量管理数字化，在客户端质量数据表现上拉开与竞争对手的差距。

市场销售：公司致力于拓宽销售渠道，与全球多家知名冰箱企业建立并保持了长期、稳定的合作关系。通过过硬的质量打造知名品牌，目前拥有的“HUAYI”(华意)、“JIAXIPERA”（加西贝拉）、“CUBIGEL”(酷冰)均达到一流，并形成品牌效应，分别布局在家用、商用，定频、变频多个领域，形成了多工质、规格齐全的产品系列，满足客户不同需求，美誉度不断提升，品牌价值不断提高。

多产业共同发展，营收与盈利保持稳健。公司聚焦压缩机产业，持续扩大压缩机产销规模，推动技术创新，营收增长平稳。2020年实现营业收入104.5亿元，同比增长9%；2021年压缩机产销同比增长超22%带动整体营收水平同比高增26.3%至132亿元；2022全年实现营业收入131亿元，同比下跌0.8%，系压缩机产销有所收缩，智能扫地机受全球通胀导致的需求走弱影响，致使销量大幅下降，该年新能源产销量分别增长222.2%、160%，主要系新产品研发配型成功，订单量增加所致。总体而言，2022年冰压主业表现稳健；2023年公司实现营业收入128.9亿元，同比小幅下滑1.6%，系原材料及配件销售业务减少所致。

净利润方面，公司增长动力强劲，2019年实现归母净利润3062.6万元，同比下降57.6%，系冰压行业竞争激烈价格下降及汇率波动、电动汽车政策退坡、子公司华意巴塞罗那集体裁员所致；2020年实现归母净利润1.2亿元，同比高增278.9%，主要系疫情影响下全球冰箱需求上升，而全球冰柜产能恢复不足订单流向中国所致；2021、2022、2023年分别实现归母净利润1.9亿元、2.6亿元、3.6亿元，分别同比增长59.8%、41.7%、37.8%。

核心业务带动营收，新增长点逐渐孕育。从营收结构来看，公司主营业务可以分为压缩机（2022年后细分为冰箱冰柜压缩机与新能源汽车空调压缩机）、原材料及配件、智能扫地机及电池四大板块，其中压缩机是公司最大营收来源，原料及配件业务位居第二，两者合计占公司营业收入超过95%的份额。细分来看，冰箱冰柜压缩机业务2021年实现营收90亿元，营收占比68.2%；2022年实现营收92.0亿，同比提升2.1%，营收占比70.2%，较2021年上涨2pp，2023年实现营收91.5亿，同比下滑0.5pp，总体保持稳健。新能源汽车空调压缩机业务增长强劲，2021年实现营收9331.6万元，营收占比0.7%；2022年实现营收2.1亿元，同比增长121.6%，营收占比1.6%，同比上涨0.9pp，2023年实现营收2.8亿，同比高增33.9%，营收占比2.2%，同比增长0.6pp。业务载体的浙江威乐抓住高速增长机会，聚焦资源，加强重点客户开发，全年完成压缩机销量38万台，同比增长62%，远超新能源汽车行业34%的增幅，提升市场占有率1%以上，成为公司营收新增长点。智能扫地机业务2021年实现营收2亿元，营收占比1.5%；2022年实现营收1.6亿，同比下降18.9%，营收占比1.2%，同比下降0.28pp，系全球通胀，市场需求承压导致订单量大幅减少所致，2023年实现营收4.9亿元，同比提升203.4%，营收占比3.8%，同比提升2.6pp。

毛利率短期承压，长期结构优化引领增高质量增长。从毛利率来看，公司整体毛利率水平整体稳中有增。2021年毛利率水平同比下降2.8pp至8.7%，主要原因是受到疫情冲击导致各项业务原材料成本涨幅较大且订单保供艰难。2023年同比提升2.5pp至13.2%。从长期看，公司冰压业务持续进行结构优化。2023年，冰箱压缩机销量7273万台，同比增长8%，其中商用压缩机销量834万台，同比增长14%，变频压缩机销量1791万台，同比增长10%，结构调整效果卓著。高附加值的变频和商用压缩机具有更高的毛利率水平，公司品类结构的优化有望持续提升公司毛利率水平。

从毛利润来看，公司压缩机业务为公司毛利润主要贡献来源，2020年受疫情因素影响，毛利润贡献有所下滑，2023年贡献毛利润15.2亿元，较上年增长7.3pp至89.3%。

毛利率短期承压，长期结构优化引领增高质量增长。从毛利率来看，公司整体毛利率水平整体稳中有增。2021年毛利率水平同比下降2.8pp至8.7%，主要原因是受到疫情冲击导致各项业务原材料成本涨幅较大且订单保供艰难。2023年同比提升2.5pp至13.2%。从长期看，公司冰压业务持续进行结构优化。2023年，冰箱压缩机销量7273万台，同比增长8%，其中商用压缩机销量834万台，同比增长14%，变频压缩机销量1791万台，同比增长10%，结构调整效果卓著。高附加值的变频和商用压缩机具有更高的毛利率水平，公司品类结构的优化有望持续提升公司毛利率水平。

从毛利润来看，公司压缩机业务为公司毛利润主要贡献来源，2020年受疫情因素影响，毛利润贡献有所下滑，2023年贡献毛利润15.2亿元，较上年增长7.3pp至89.3%。

营收增长摊薄费用率。公司期间费用率整体保持平稳态势，主要系公司运营情况良好，营收呈上涨态势，从而实现在期间费用表现平稳情况下实现期间费用率的下降。2021年销售费用率下滑明显，系会计准则改变，将合同履约相关的运输费用重分类至营业成本列报所致。2023年财务费用发生额较上年增长49.2%，系本年汇兑收益减少及贴现支出增加所致。其他费用率有所回升，系经营原因各项费用有所上升，营收保持稳健所致。从归母净利率水平来看，整体表现为上升态势，公司运营情况良好。一方面为疫情影响冲淡，原材料等重要成本有所下滑；另一方面公司产品结构不断优化，核心竞争力不断提升，不懈培育新的增长点，未来或将持续改善。

地方国企控股，激励政策彰显发展决心。四川长虹电器股份有限公司控股。四川长虹电气股份有限公司为公司最大股东，持股30.6%，其23.2%的股份为四川长虹电子控股集团有限公司持有。绵阳市政府国有资产监督管理委员会持有四川长虹电子控股集团有限公司90%的股权，是长虹华意的实际控制人。其次，绵阳科技城发展投资（集团）有限公司为公司第二大股东，持股4.1%。

激励激发活力。公司2022年1月28日出台了《长虹华意压缩机股份有限公司十四五业绩激励方案》，提出考核目标包括以2020年归母净利润为基数，2021-2025年度归母净利润复合增长率不低于（含）12%等条件，达到条件后按公司归母净利润的10%提取激励基金，激励基金总金额的90%用于分配激励对象，10%留存作为吸引外部优秀人才及对公司做出特殊贡献奖励的资金来源。激励对象承诺在收到业绩激励基金3个月内通过公开市场购买公司股票，股票购买金额由分配的税后激励基金和部分年度基本薪酬决定，且高管3年内不可减持，员工1年后可减持50%。通过加深利益绑定，留住人才，激发员工的积极性，提高公司凝聚力和活力。

公司主营业务冰箱冰柜压缩机为白电企业上游零部件，我们选择同为白电上游零部件的盾安环境、汉宇集团、华翔股份作为可比公司进行估值，其中盾安环境主营业务为白电电子膨胀阀，汉宇集团为白电排水泵，华翔股份为压缩机。

结构调整带动盈利能力提升。公司2023年毛利率同比提升2.5pp至13.2%，其中冰箱冰柜压缩机/新能源汽车空调压缩机/原材料及配件/智能扫地机/电池毛利率分别为16.3%/9.9%/4.2%/5.7%/27.6%，分别同比+4.2pp/-7.1pp/-2pp/+2.2pp/+8.7pp。公司毛利率的改善主要来自于主业冰箱空调压缩机的结构调整使高附加值的产品占比提高和低毛利业务在营收占比中的减少；费用率方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为1.6%/3.1%/3.7%，分别同比+0.3pp/+0.7pp/+0.1pp，总体略有上浮；净利率来看，2023年公司净利率同比提升0.9pp至4.1%，盈利能力略有提升。

公司2025Q1~3实现营业收入93.49亿元，同比-3.49%，归母净利润3.8亿元，同比+1.05%；其中2025Q3实现营业收入27.21亿元，同比-7.97%，归母净利润1.23亿元，同比-17.77%。

收入端：冰冷箱柜生产需求回落导致主业承压，原材料业务持续收缩。根据产业在线数据，参考25M7+8冰箱实际生产以及25M9排产，我们预计Q3冰箱行业生产总量同比持平或小幅下滑，传导至上游压缩机需求出现明显回落。此外，由于原材料成本的上行，公司原材料及配件业务套利空间持续缩小，业务规模主动收缩趋势仍在；新能源汽车空调压缩机业务作为第二成长曲线，我们预计25Q3依旧保持增长趋势。

业绩端：Q3积极控费，财务费用增加。2025Q3公司毛利率为15.2%，同比-0.01pct，净利率为6.29%，同比-0.51pct。公司2025Q1~3销售、管理、研发、财务费用率分别为0.97%、2.84%、3.39%、0.15%，同比+0.17、+0.03、+0.18、+0.61pct；其中25Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.7%、2.65%、4.02%、0.58%，同比-0.36、-0.4、+0.19、+0.54pct。行业竞争激烈，需求下行期间公司对销售、管理费用有明显控制；但财务费用端，因利率下行，利息收入明显减少（25Q3相较同期减少约1000万元），长短期借款同比+7.87亿元，利息费用小幅提升，同时汇兑亦有一定负面贡献。

参考资料：

20251028-国泰海通-长虹华意：冰冷下游需求回落，原材料业务持续收缩