事件：公司发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告。2025 年公司实现营业收入8.69 亿元，同比增长17.06%；实现归母净利润3049.42 万元，同比增长5.97%；扣非归母净利润1920.44 万元，同比减少0.52%。2026 年第一季度，公司实现营业收入2.20 亿元，同比增长58.54%；归母净利润1646.08 万元，同比增长322.01%；扣非归母净利润1370.84 万元，同比增长707.37%。

点评：

2025 年临床业务稳健增长，订单饱和构筑安全垫： 2025 年公司核心的临床研究服务收入7.14 亿元，同比增长19.53%，占营收比重82.20%。全年新增业务合同金额约16.50 亿元，同比增长8.90%；截至2025 年末，在手订单未确认收入金额高达34.08 亿元。充沛的订单为未来业绩持续增长提供坚实保障。2025年，子公司九泰药械助力客户获得8 个Ⅲ类医疗器械注册证；药物评价中心通过了国家药监局GLP 复查，获得8 项认证。

2026 年Q1 业绩大幅增长，盈利能力显著修复： 2026 年Q1 营收同比增长58.54%，归母净利润同比增长322.01%，扣非净利润增长707.37%，业绩增长主要系项目进度稳步推进所致。同时，Q1 新签订单高景气，新增业务合同金额约4.30 亿元，同比增长74.36%，显示市场需求旺盛，公司获取订单能力再上新台阶。

研发持续投入，自研项目蓄势待发： 2025 年公司研发投入5749.79 万元，占营收6.62%。自研项目取得多项进展：中药1.1 类新药卿芷软膏、化药2 类新药FCZR 获得临床试验许可；中药1.2 类新药CRA 片处于I 期临床准备阶段；化药1.1 类新药MRGPRX4 抑制剂已获得临床前候选化合物。未来自研成果如能成功转化或对外授权，有望增厚利润。

盈利预测、估值与评级：公司临床业务保持稳定发展，但核心业务盈利能力持续承压，或对公司业绩构成一定拖累。下调26-27 年归母净利润预测为0.54/0.74亿元（前值分别为0.66/0.88 亿元，分别下调18.4%/16.6%），新增28 年归母净利润预测为0.96 亿元，当前股价对应PE 为76/56/43 倍。考虑到行业整体出现复苏迹象，公司自研项目推进顺利，维持“增持”评级。

风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险。