事件：2024 年3 月30 日，公司发布2023 年年度报告: 全年实现营业收入17.42 亿元，同比增长15.27%；归母净利润5.24 亿元，同比增长34.59%；扣非净利润5.11 亿元，同比增长32.50%；经营性现金流量净额5.85 亿元，同比增长47.69%。

其中，2023 年第四季度营业收入5.08 亿元，同比增长30.69%；归母净利润1.52 亿元，同比增长27.19%；扣非净利润1.42 亿元，同比增长15.78%；经营性现金流量净额2.18 亿元，同比增长57.25%。

医疗机构门诊及手术量全面恢复，带动生化及病理试剂销售增长。从产品构成来看, 2023 年体外检测试剂业务实现收入16.34 亿元，同比增长14.43%，占营业收入比重93.85%；体外检测仪器业务实现收入9087.35万元，同比增长32.29%，占营业收入比重5.22%；仪器租赁、检验服务及实验辅助业务分别实现营业收入204.38 万元、985.24 万元。

与EGI 合作探索出海，深化全球化布局战略。从地区分布来看，2023年国内业务实现销售收入17.10 亿元，同比增长15.42%；海外业务实现销售收入3167.00 万元，同比增长7.87%。

2023 年12 月14 日，全资子公司迈新生物控股子公司与ELITechGroupInc.（“EGI”）签订了《产品分销协议》，有望凭借EGI 成熟的销售网络及渠道，在新增较低的销售成本下对相关产品进行推广、销售，助力公司快速开拓市场、增厚业绩。

国药多方面赋能，大力发展病理板块。迈新生物聚焦组织病理平台，通过投资 FISH 领域企业，进一步完善免疫病理+分子病理技术布局；2023年实现营业收入7.24 亿元，同比增长12.21%。迈新生物2023 年开始借助国药平台，已和国药基因签署了战略合作协议，2024 年有望借助九强渠道进一步扩大市场份额，巩固国内病理诊断龙头企业地位。

此外，公司2023 年完成了事业部制改革，从而实现检验事业部及病理事业部在临床、学术、市场等方面的资源共享，并在 BD 层面发挥集约化优势，推动两大业务体系协同发展。

销售费用率下降明显，整体净利率提升3.87pct2023 年度公司的综合毛利率同比提升0.07pct 至74.66%，其中体外检测试剂毛利率同比提升0.55pct 至78.89%。销售费用率同比降低2.16pct 至20.90%，我们预计主要是股权激励费用同比减少、以及公司规模效应增强所致；管理费用率同比提升0.08pct 至7.29%；研发费用率同比提升0.27pct 至9.35%；财务费用率同比降低0.77pct 至2.42%；综合影响下，公司整体净利率同比提升3.87pct 至29.98%。

其中，2023 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.38%、18.41%、8.96%、10.43%、1.42%、30.31%，分别变动-3.76pct、-2.91pct、+4.38pct、+2.26pct、-1.09pct、-0.52pct。

盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为20.88 亿/24.85 亿/29.33 亿，同比增速分别为20%/19%/18%；归母净利润分别为6.27 亿/7.71 亿/9.42 亿，同比增速分别为20%/23%/22%；EPS 分别为1.07/1.31 /1.60，按照2024 年4 月3日收盘价对应2024 年17 倍PE。维持“买入”评级。

风险提示：行业监管政策变动风险，竞争激烈程度加剧风险，新产品研发和注册风险，业务整合、规模扩大带来的管理风险。