事件概述

三环集团发布2024 年报及2025 年一季报。

2024 年实现营收73.75 亿元，同比+28.78%；归母净利润21.90亿元， 同比+38.55% ； 扣非归母净利润19.32 亿元， 同比+58.22%。

25Q1 实现营收18.33 亿元，同比+17.24%；归母净利润5.33 亿元，同比+23.02%；扣非归母净利润4.49 亿元，同比+18.71%。

业绩符合市场预期

2024 年业绩实现大幅提升。主要得益于：1）MLCC：公司MLCC产品不断实现技术和市场突破，品牌核心竞争力逐步提升，销售同比显著增长；2）插芯及相关产品：受益于全球数据中心建设加快，公司插芯及相关产品销售同比大幅增长。

毛利率持续改善，费用管控能力持续优化

毛利率：2024 年公司毛利率为42.98%，同比+3.15pct。25Q1毛利率为41.01%，同比+0.87pct。我们认为主要得益于行业需求提升，稼动率改善带动毛利率实现提升。

费用率：2024 年公司期间费率为12.20%，同比-3.31pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别为1.08%、5.56%、7.91%、-2.34%，同比-0.22、-1.94、-1.62、+0.48pct。公司持续加大研发投入，2024 年研发费用为5.83 亿元，同比+6.83%。

持续拓展新材料、新产品、新技术，助力公司业绩加速发展

公司以“材料+结构+功能”为发展方向，形成以通信部件、电子元件及材料、陶瓷燃料电池部件等产品为主的多元化产品结构。

1）MLCC：公司持续加大对MLCC 的研发投入，逐步实现品质提升和产品稳定交付，现已形成相对全面的产品矩阵，并推出车规、工规、消规、移动终端等多元化系列，满足不同客户群体的差异化需求，客户份额实现稳步提升。除此之外，公司2021 年募投项目“高容量系列多层片是陶瓷电容器扩产项目”正按照计划有序推进中。产能释放后，公司高容产品产能有望得到进一步扩充，提升公司整体竞争力。

2）插芯及相关产品：人工智能等新兴技术对市场的产品性能、制造工艺、材料选择、工艺流程均提出更高的要求。公司根据市场需求，不断进行技术突破和革新。除传统产品陶瓷插芯及套筒之外，公司MT 插芯、MT 短纤系列、陶瓷封装管壳等新产品也出现在各大展会上，吸引全球多个客户的关注。

投资建议

参考2025 年一季报，我们调整公司25-26 年盈利预测。预计25-26 年营收分别为93.85、119.21 亿元（原值为94.08、119.90 亿元），新增27 年营收144.75 亿元，同比+27.2%、+27.0%、+21.4%。预计25-26 年归母净利润分别为28.61、38.59 亿元（原值为30.00、39.93 亿元），新增27 年归母净利润48.78 亿元，同比+30.6%、+34.9%、+26.4%；预计2025-26年EPS 分别为1.49、2.01 元（原值为1.57、2.08 元），新增2027 年EPS 为2.55 元。2025 年4 月28 日股价为35.36 元，对应PE 分别为23.69、17.56、13.89x，维持“买入”评级。

风险提示

技术研发风险，行业竞争加剧，下游需求不及预期。