核心观点

公司2024 年实现营业总收入73.75 亿元，同比增长28.78%；归母净利润21.90 亿元，同比增长38.55%；扣非归母净利润19.32亿元，同比增长58.22%。2024 年公司营收及归母净利润均创历史新高水平。公司营收增长一方面由于下游消费电子、汽车电子、光通信领域需求持续复苏，公司订单稳步提升。此外，公司MLCC产品不断实现技术和市场突破，品牌竞争力再上台阶，销售同比大幅增长。

事件

公司发布2024 年年报及2025 年一季报，业绩符合预期公司2024 年实现营业总收入73.75 亿元，同比增长28.78%；归母净利润21.90 亿元，同比增长38.55%；扣非归母净利润19.32亿元，同比增长58.22%。

公司2025 年单一季度实现营业总收入18.33 亿元，同比增长17.24%，环比减少8.08%；归母净利润5.33 亿元，同比增长23.02%，环比减少9.28%；扣非归母净利润4.49 亿元，同比增长18.71%，环比减少9.36%。业绩符合我们此前预期。

简评

2024 年营收及归母净利润稳健增长，均创历史新高公司2024 年实现营业总收入73.75 亿元，同比增长28.78%；归母净利润21.90 亿元，同比增长38.55%；扣非归母净利润19.32亿元，同比增长58.22%。2024 年公司营收及归母净利润均创历史新高水平。

公司营收增长一方面由于下游消费电子、汽车电子、光通信领域需求持续复苏，公司订单稳步提升，此外，公司MLCC 产品不断实现技术和市场突破，品牌竞争力再上台阶，销售同比大幅增长。

分季度看，2024 年公司营收逐季度呈现上扬态势，且各个季度毛利率水平极为稳定，除一季度因春节放假因素略低外，其余季度毛利率均稳定在43%以上。

光通信新产品不断突破，MLCC 产品矩阵愈加全面光通信：人工智能的快速发展，推动光通信市场需求格局的改变，对产品性能、制造工艺、材料选择乃至整个生产流程均提出了更高的要求。三环集团不断进行技术突破和革新，立足传统的优势产品陶瓷插芯及套筒，不断进行技术突破和革新，推出MT 插芯、MT 短纤系列、陶瓷封装管壳等新产品。

MLCC：公司已逐步突破MLCC 生产的关键技术，推出车规、工规、消规、移动终端等多元化系列产品，形成相对全面的产品矩阵。不同系列产品在性能参数、可靠性标准等方面各有侧重，能够匹配多样化应用场景，满足不同客户群体的差异化需求。

因瓷而立，致力成为先进陶瓷领域专家

三环集团因瓷而兴，因创新而立。公司不断开拓可持续发展的产品方向。2024 年，公司开发出泛半导体精密陶瓷结构件，为客户提供优质的服务与增值产品，同期也切入到物医药领域，全资子公司三环生物“TC-BIO 陶瓷髋关节部件”已成功通过国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心主文档登记。此外，公司也将持续推进以固体氧化物燃料电池（SOFC）为代表的一系列新产品的创新开发，推动产业转型升级。

盈利预测与估值

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为90.50/111.60/135.52 亿元，归母净利润分别为26.69/33.30/41.17 亿元，对应P/E 分别为24.62/19.73/15.96 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 下游需求不及预期风险。公司业绩与下游通信、消费类电子产品相关性较强，如果需求复苏不及预期，将对公司业绩产生不利影响。

2. 募集资金新增产能推进不及预期风险。由于公司产品生产工艺相对复杂，产能提升、客户认证等亦需要一定时间，若新建项目无法按计划推进或满足客户对产能、产品规格等需求，将导致项目产能无法按计划释放或达到预计目标，产品竞争力被削弱，进而不利于项目新增产能的消化及项目预期效益的实现。

3. 销售单价下滑风险。未来几年，随着各MLCC 生产厂商扩产产能的释放，新增的下游需求逐渐得到满足，未来不排除MLCC 存在销售单价持续下滑的风险，从而对公司经营业绩造成不利影响。