【投资要点】

2024 年和2025 年一季度，电子行业整体业绩提升。电子行业上市公司2024 年营业总收入和归母净利润分别为34802.55 亿元和1379.13亿元，同比分别增长17.37%和35.83%；2025Q1 营业总收入和归母净利润分别为8412.04 亿元和353.56 亿元，同比分别增长17.57%和28.09%。电子行业为25Q1 公募基金第一大重仓板块。截至2025 年3月31 日，公募基金在A 股和港股重仓市值（统计基金前十大持仓）为32781 亿元，其中电子公司市值为5189 亿元，占比为15.83%，在31 个申万行业当中排名第1，超额行业配置比例为6.7%。25Q1 电子行业公募基金持仓市值增加前五分别为中芯国际（港股）、小米集团-W、芯原股份、澜起科技、胜宏科技；持仓市值减少前五分别为寒武纪、沪电股份、海光信息、中芯国际（A 股）、立讯精密；电子行业公募基金持仓变动量/流通股比例增加前五分别为芯原股份、中科蓝讯、聚辰股份、广钢气体、复旦微电；持仓变动量/流通股比例减少前五分别为沪电股份、沃尔核材、生益电子、奥来德、世运电路。2025 年初以来至2025 年4 月30 日，申万电子指数下跌1.66%，同期沪深300指数下跌4.18%，电子行业在全行业中涨跌幅排名为16/31。

半导体：当前时点，AI 仍是产业大趋势，推动上游芯片GPU、HBM、先进封装、互联芯片等需求较好，而AI 以外的需求整体呈平稳复苏态势。国内来讲，半导体产业的自主可控仍在持续推进，各大晶圆厂存储厂逐渐向先进工艺节点升级，带动国内上游产业链国产化需求快速提升。

设备及零部件：国内先进产线持续推进工艺优化和产能扩充，叠加国产化率进一步提升，国内设备厂商将持续受益，订单有望延续增长，尤其是亟待攻克的细分卡脖子环节，国产化率提升空间更为巨大。建议关注先进制程扩产受益程度较深的北方华创、中微公司、拓荆科技等，以及细分卡脖子环节的华峰测控、中科飞测、茂莱光学、福光股份、福晶科技等，建议关注细分领域公司华海清科、珂玛科技、正帆科技等；

材料：随着下游需求继续复苏，国内晶圆厂稼动率态势良好，同时新扩产能带来增量需求，半导体材料的需求用量有望保持良好趋势，叠加国产替代趋势向上，建议关注国内半导体材料细分领军者安集科技、鼎龙股份、江丰电子、广钢气体等；数字SoC 芯片：得益于国家补贴政策的刺激作用，消费电子终端产品需求向好，而随着更多品牌AI 眼镜等终端产品的的陆续发布，端侧SoC 面临着良好的发展机遇，预计国内的优质SoC 企业将继续从中获益。建议关注细分领域公司恒玄科技、瑞芯微、晶晨股份等；

存储：2025 年一季度存储市场出现积极信号，各大存储厂商纷纷发布通知预告提价到来。供给端，存储原厂加速转向高端产品及先进制程，并通过减少部分成熟制品产能、控产等方式减少供应，下游库存逐步消化；需求端，AI 的产业趋势带动HBM 需求提升，大模型的快速迭代推动端侧AI 需求不断涌现；另外关税的扰动出现，也可能加速下游的备货动作。展望后期，随着传统消费领域逐步回暖，端侧AI 的落地将提高对存储产品的需求，供给格局也会不断趋于健康状态。建议关注国内保持技术领先和市场开拓的存储公司兆易创新、澜起科技、聚辰股份、香农芯创、德明利等；

模拟芯片：模拟芯片渠道及下游库存基本消化，接近周期底部，消费类受益于国补表现优异，工业、汽车等传统需求也有回暖，AI 等新需求增长势头良好。在中低端市场，国内企业已具备竞争力，可填补美企退出份额；高端市场，终端厂商或尝试国产方案。推荐关注长期具备替代能力的模拟领军公司圣邦股份、思瑞浦、纳芯微等；功率半导体：关注2025 年的结构性复苏机会，尤其是下游回暖及渗透提升的领域如汽车电子，碳化硅、氮化镓等新材料器件发展也将加速。

供给端，行业库存逐步消化，价格压力开始减轻，部分环节或酝酿涨价；需求端，看好新能源汽车和数据中心等领域的需求增长，碳化硅、氮化镓器件有望迎来新的发展阶段，建议关注扬杰科技、新洁能、士兰微、时代电气等；

半导体封测环节：受益稼动率提升，封测板块利润端修复非常显著。

2024 年半导体周期复苏，存储器、逻辑芯片、微处理器实现正增长。

2025 年一季度，封测板块营业收入218.97 亿元，同比提升24.02%，归母净利润4.31 亿元，同比增长8.12%。整体来看，行业保持上升趋势。展望全年，随着经济环境的复苏以及新客户导入，封测公司有望保持增长态势。建议关注：通富微电、甬矽电子。

消费电子：一季度消费电子总体淡季表现符合预期。一方面，年初推出的国补对下游市场需求有较显著拉动，板块业绩维持稳定增长。另一方面，苹果2 月份推出新款iPhone16E，备货节奏上好于2024 年同期，对总体需求也有一定提振。我们认为，二季度消费电子进入传统的备货季节，叠加“618”等促销活动，板块有望延续增长势头。从大的产业逻辑看，虽然美国加征关税对产业带来一定扰动，但2025 年端侧AI 创新仍在不断推进中。Counterpoint 咨询预测， 2023 年全球AI 手机渗透率为4%，2024 年提升至8% ，预计到2027 年有望达到40%。随着大模型的持续突破和端侧计算成本的下降，2024 年手机终端在功能上从能用到好用的创新不断加速。

主流AI 手机都已经实现通过搭载端侧模型实现基础AI 功能，基本做到单模态、单数据的功能级AI 体验。智能语音助手/摘要生成/实时翻译功能等实用功能实现普及。我们认为2025 年上述AI 功能会继续保持迭代优化。

苹果作为行业领头羊，清晰定义Apple Intelligence 往后需要做到AIOS层面智能，能够有效简化用户使用流程，多场景下Agent 可以做主完成操作。预计25 年IOS18.5 版本将推出系统级Agent“LLM Siri”。交互界面将重新设计，交流上会更加顺畅，同时可实现底层调用第三方app，实现Siri 自动完成复杂操作。AI 功能将带来功耗、散热、光学和设计结构上的改变，供应链也将进入新一轮创新周期。建议继续关注苹果供应链相关公司：立讯精密、鹏鼎控股、领益智造、东山精密等。

PCB：2025 年一季度，PCB 板块营业收入627.89 亿元，同比增长24.63%；归母净利润54.08 亿元，同比增长55.17%。随着AI 模型的不断升级，硬件性能需要同步提升，PCB 作为信息传输的重要载体，需要提供更高的传输速率以支持通信效率。随着数据中心建设提速，AI 服务器和高速网络设　　备正成为PCB 市场的主要增长动力，高频高速PCB 市场将保持快速增长，看好在通讯领域具备深厚技术积累的深南电路。

被动元器件：伴随电子终端设备多功能集成度的提升，伴随通信技术向高速率、大带宽方向的突破性发展，市场对终端设备核心的"信号处理功能"、"电源管理功能"的技术要求持续升级。建议关注国内被动元件领军者三环集团。

光学光电子：2025 年一季度面板行业总体上收入逐步改善，利润端修复好于收入。我们认为后续二季度下游需求会逐步提升。建议关注面板供应商：

京东方A、TCL 科技、维信诺。LED 板块2025 年一季度营收、利润率较2024年四季度环比改善显著。我们认为LED 板块周期底部已经出现，季度改善趋势明显。建议关注具有产业链一体化优势的兆驰股份。

【风险提示】

国际局势等宏观因素影响需求复苏：全球政治和经济的不确定性，如贸易争端、地缘政治紧张和经济制裁，都可能对市场需求产生负面影响。这些宏观因素可能导致消费者信心下降，企业投资减少，从而抑制需求的复苏。

关键技术突破不及预期：技术进步是推动行业发展的关键因素。如果关键技术的研发进展缓慢或者未能实现预期的突破，可能会阻碍产品的创新和升级，影响企业的竞争力和市场表现。

新产品的市场接受程度不及预期：新产品的成功很大程度上取决于市场接受度。如果新产品未能满足消费者的期望或者市场推广不力，可能会导致销售不佳，影响企业的盈利能力和市场份额。

中美摩擦加剧带来全球产业链重构：中美之间的贸易摩擦可能会迫使企业重新考虑其供应链布局，以规避潜在的贸易壁垒和关税。这种产业链的重构可能会导致成本上升、生产效率下降，甚至影响全球供应链的稳定性。

部分原材料价格可能的波动：经济复苏可能会导致对某些原材料的需求增加，从而推高价格。这种价格波动可能会增加企业的生产成本，压缩利润空间，对企业的财务状况造成压力。