事件：公司发布2025 半年报，上半年实现营收41.49 亿元，同比+21.05%，实现归母净利润12.37 亿元，同比+20.63%，扣非净利润10.67 亿元，同比+16.75%，毛利率41.97%，同比+0.08pct。

业绩符合预期，二季度维持增长趋势：2Q2025 单季度公司实现营收23.16 亿元，同比+24.24%/环比+26.32%，实现归母净利润7.04 亿元，同比+18.89%/环比+32.26%，收入利润继续表现良好增长趋势。

MLCC 快速增长，SOFC 电池空间可期：公司MLCC 产品保持良好增长态势，现已覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，形成了全面的产品矩阵，市场认可度逐步提升。受益AI 数据中心需求，光器件市场快速成长，公司陶瓷插芯等相关产品销售持续增长。SOFC 电池领域，行业龙头BloomEnergy 宣布得益于AI 数据中心需求，计划到2026 年底将工厂产能从1GW翻一番至2GW，公司子公司深圳三环携手深圳市燃气集团共同建设全国首个300 千瓦SOFC 商业化推广示范项目正式投产。生物陶瓷领域，子公司三环生物成功实现髋关节假体陶瓷球头和内衬的稳定量产。此外，受原材料价格上涨及价格传导机制的影响，公司陶瓷封装基座以及陶瓷浆料业务毛利率有所承压。

投资建议：公司业绩稳健，高端MLCC 持续增长，SOFC 电池打开新兴市场空间。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为27.87/32.62/39.29 亿元，EPS 为1.45/1.70/2.05 元，对应PE 为30.40/25.98/21.57 倍，维持“增持”评级。

风险提示：消费电子需求下滑风险；行业竞争加剧风险；数据中心需求放缓风险；汇率风险。