事件概述

三环集团发布2025 年三季报。25Q1-Q3 公司实现营收65.08 亿元，同比+20.96%；归母净利润19.59 亿元，同比+22.16%；扣非归母净利润17.06 亿元，同比+18.74%。

业绩符合市场预期

单季度看，25Q3 公司实现营收23.60 亿元，同比+20.79%，环比+1.90%；归母净利润为7.21 亿元，同比+24.86%，环比+2.40%；扣非归母净利润为6.40 亿元，同比+22.23%，环比+3.60%。

毛利率相对稳定，期间费用率同比下滑

毛利率：25Q1-Q3 公司毛利率为42.49%，同比-0.28pct。其中，25Q3 毛利率为43.39%，同比-0.90pct，环比+0.66pct。我们认为随着稼动率改善，毛利率有望实现逐季提升。

费用率：25Q1-Q3 公司期间费用率为10.84%，同比-0.46pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.03% 、4.61% 、6.78%、-1.57%，同比+0.08、-0.28、-0.68、+0.41pct。

持续研发投入，突破技术瓶颈

MLCC 领域，公司研发并推出了M3L 系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu 内电极产品等一系列产品。

SOFC 领域，子公司深圳三环携手深圳市燃气集团共同建设的光明区人民医院东院区300 千瓦固体氧化物燃料电池（SOFC）示范项目正式投产，该项目是全国首个300 千瓦SOFC 商业化推广示范项目，也是国家能源局“能源领域重大装备首台套”产品的推广应用。

生物陶瓷领域，子公司三环生物依托公司55 年的技术积累，在材料、成型、烧结、加工等核心环节的持续攻关，成功实现髋关节假体陶瓷球头和内衬的稳定量产，并携陶瓷髋关节假体部件首次在海外展会公开亮相，为骨科医疗发展提供新选择。

投资建议

参考2025 年三季报，我们调整公司25-27 年盈利预测。预计25-27 年营收分别为90.73、112.71、141.23 亿元（原值为92.11、115.21、141.92 亿元），同比+23.0% 、+24.2%、+25.3%。预计25-27 年归母净利润分别为27.40、36.77、49.23 亿元（原值为27.99、37.35、48.53 亿元），同比+25.1%、+34.2%、+33.9%；预计2025-27 年EPS 分别为1.43、1.92、2.57 元（原值为1.46、1.95、2.53 元）。2025 年10 月29 日股价为53.88 元，对应PE分别为37.68、28.08、20.97x，维持“买入”评级。

风险提示

技术研发风险，行业竞争加剧，下游需求不及预期。