三环集团发布20 25年第三季度报告公司2025 年前三季度实现营业收入约65.08 亿元，同比增长约20.96%；实现归母净利润约19.59 亿元，同比增长约22.16%；实现扣非归母净利润约17.06 亿元，同比增长约18.74%。对应Q3 单季度，公司实现营业收入23.60 亿元，同比增长约20.79%，环比增长约1.90%；实现归母净利润约7.21 亿元，同比增长约24.86%，环比增长约2.40%；实现扣非归母净利润约6.40 亿元，同比增长约22.23%，环比增长约3.60%。

公司毛利率水平保持稳定，费用率持续优化

2025 年前三季度公司毛利率约为42.49%，与去年同期基本持平。费用端控制良好，2025 年前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.03%/4.61%/6.78%，其中管理费用率与研发费用率较去年同期分别下降0.27pct 和0.68pct，费用结构持续优化。

MLCC/SOFC 业务进展顺利

1）MLCC：三环集团MLCC 产品现已覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，并研发了具有特色的M3L 系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu 内电极产品等，形成了全面的产品矩阵，广泛应用于汽车、工控、通信、医疗、消费电子等领域。2）SOFC：公司SOFC业务取得关键突破，子公司深圳三环携手深圳市燃气集团建设的300 千瓦SOFC 商业化推广示范项目已正式投产，该项目是全国首个300 千瓦SOFC 商业化推广示范项目。

投资建议

我们预计2025-2027 年公司营业收入为92.07/114.32/141.51 亿元（前值92.07/114.32/141.51 亿元），归母净利润为27.82/36.70/47.84 亿元（前值27.82/37.14/48.30 亿元），对应EPS 为1.45/1.92/2.50 元，对应PE 为33.98/25.75/19.76x，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险，原材料供应紧张及价格波动风险，下游需求不及预期风险，业务拓展不及预期等。