事件：近期被动元器件厂商均表示看好AI 对行业的拉动，市场对于AI 驱动被动元器件周期向上的预期在提升。

被动元器件大厂涨价动作频繁。近期国内被动元件企业风华高科向代理商和客户发出了调价通知，宣布多类产品价格将上调5%至30%不等，特别是在电感磁珠、压敏电阻和瓷介电容等关键产品上涨幅最高达30%。同时，国巨旗下的基美（Kemet）也于11 月1 日起调整了T520、T521 和T530 系列钽质电容的价格，涨幅同样高达20%至30%。这一波涨价是基美今年以来的第二次，且范围从代理商扩展至直销客户，显示出市场需求的紧迫性。

AI 驱动MLCC 行业向上，公司卡位高端高容优势明显。当前MLCC行业景气度逐步向好，各厂商库存去化叠加稼动率持续改善，加之AI 服务器、汽车电子等下游领域的强劲拉动，我们看好产业链相关企业因此受益。AI 应用的爆发式增长正在推动MLCC 需求激增，单台AI 服务器所需的MLCC 数量是传统服务器的8 倍，有望推升MLCC 行业量价齐升。三环集团MLCC 产品形成了丰富的产品矩阵，广泛应用于移动通信、智能终端、新能源等行业，现已覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，形成了全面的产品矩阵，市场认可度逐步提升，国产替代加速推进。

北美AI 电力建设驱动SOFC 放量。根据 Alpha Engineer，AI 发展导致数据中心电力需求激增，而美国电网扩容缓慢，形成了高达12GW 的电力缺口。Bloom Energy通过模块化设计，可以在 90 天完成MW 级系统安装的速度，对比电网扩容（5-7年）和燃气轮机（2-3 年） 的建设周期，刷新了数据中心能源设施的建设逻辑，满足了AI 数据中心建设紧迫性的问题。三环集团持续推进以固体氧化物燃料电池（SOFC）为代表的一系列新产品的创新开发，推动产业转型升级。我们认为，SOFC 在北美的空间仍然被市场低估，公司通过SOFC 隔膜板的批量供应可以完全受益于北美AI 电力建设的强劲增长。

我们预计公司25-27 年归母净利润分别为27.9、35.9、43.9 亿元（26-27 年原预测为31.6、39.6 亿元，主要调低了电子元件及材料业务、通信部件业务的营收和毛利率），根据可比公司26 年29 倍PE 估值，对应目标价为54.23 元，维持买入评级。

风险提示

下游需求不及预期、产能扩张不及预期、行业竞争加剧风险。