事件 公司发布 2024 年报和 2025 年度一季报：2024 年度公司实现营业收入140.80 亿元，同比下降 3.75%；归母净利润 13.64 亿元，同比下降 61.63%；扣非归母净利润16.45亿元，同比下降2.99%。2025年第一季度公司实现营业收入 29.00 亿元，同比下降 12.76%；归母净利润 3.79 亿元，同比下降19.80%；扣非归母净利润 3.03亿元，同比下降 35.03%。

爆款内容巩固综艺优势，微短剧与剧集协同发力 公司 2024 年出品系列高质量内容，持续夯实内容护城河：综艺端，2024年芒果TV上线综艺160档，《乘风2024》等5档节目入选云合数据全网综艺播放TOP10，整体市占率稳居行业第一；剧集端，芒果TV上线重点影视剧 27部，其中3 部入选豆瓣2024年华语剧集榜单评分Top10；微短剧方面，芒果TV上线微短剧340部，公司不断提升微短剧战略地位，着力构建“长中短”内容新生态。

海外用户规模倍增，出海战略成效明显 公司对旗下海外新媒体平台芒果 TV国际App实施“倍增计划”，收入从6200万元增长至1.41亿元，累计下载量从2023年末的 1.3亿次增长至2024年末的2.61亿次。乘风系列、披荆斩棘系列多档头部节目IP模式落地海外，《歌手2024）《乘风2024》等60多档节目发行海外，成功实现内容和模式的双出海。未来有望进一步融入当地文化和商业生态，探索文化出海与产业发展融合新路径。

技术应用深度融合，全链路提升内容效能 公司依托“山海研究院”孵化的“芒果大模型”完成中央网信办备案，构建AI智能体应用平台，实现内容生产、运营、商业化全链条赋能。AI全流程数智化生产已应用于综艺、微短剧、广告等多种类别的内容创作中。

投资建议：公司是国内融媒体龙头企业，持续推动内容端创新。我们认为，尽管短期内内容端投入加码在一定程度上影响短期利润端表现，但在长期有望为公司带来更多优质内容，进一步巩固公司融媒体内容端的领先地位。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 17.21/19.35/21.08 亿元，对应 PE 为25x/22x/20x，维持“推荐”评级。

风险提示政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场的风险，作品内容审查和审核的风险，市场竞争加剧的风险等。