2025H1 业绩短期承压，看好剧集、出海长期成长性，维持“买入”评级2025H1 公司实现营业收入59.6 亿元（同比-14%），主要系电商业务营收下降，归母净利润7.6 亿元（同比-28%），主要系持续加大内容、研发投入致互联网视频业务成本上升。基于内容的持续投入，我们下调2025-2026 并新增2027 年盈利预测，预测2025-2027 年归母净利润分别为17.8/21.8/24.4（前值为20.8/23.4）亿元，对应EPS 分别为0.95/1.16/1.3 元，当前股价对应PE 分别为26.9/22.0/19.6倍，我们看好公司综艺剧集、短剧出海业务的长期成长性，维持“买入”评级。

会员业务基石稳固，运营商业务稳健增长，政策或助力长期发展2025H1 会员业务营收25 亿元（同比+0.4%），广告业务营收15.9 亿元（同比-8%），主要系广告主投放意愿相对谨慎，但Q2 比Q1 已有明显回暖，运营商业务营收8 亿元（同比+7%），或系电视大屏收视体验和用户粘性提升，公司同时具备IPTV和OTT 牌照，受益于行业发展。新媒体内容制作营收6.1 亿元（同比-4%），电商业务营收4.5 亿元（同比-67%）。影视方面，上半年芒果TV 综艺有效播放量稳居行业第一，《歌手2025》直播互动近1 亿次；据云合数据，上半年芒果TV影视剧有效播放量同比+69%，《国色芳华》集均播放量破4000 万；上半年“大芒计划”上线微短剧1179 部（同比增长近7 倍）。此外，公司储备《水龙吟》等剧集近百部，8 月出台的《进一步丰富电视大屏内容，促进广电视听内容供给的若干举措》放宽影视制作监管限制，或为公司主业注入增长动能。

出海业务逐步打造新成长曲线，AI 赋能打开成长空间截至2025H1，芒果TV 国际APP 累计下载量2.95 亿（较年初+14%）。上半年公司启动“芒果出海三年行动计划”，联合越南等国20 余家传媒机构，推进内容共创、招商合作等多元合作；新增阿拉伯语界面语言，拓展中东用户；上线独立国际广告和会员平台。另外，自研芒果大模型加速技术产业化，上线AIGC 内容创作、综艺智库等产品，累计赋能30+节目，内容出海、AI 赋能或助力公司成长。

风险提示：综艺剧集表现不及预期，AI 应用进展不及预期等。