事件描述

芒果公布25 年半年报：2025 年上半年公司实现营业收入59.64 亿元，同比下降14.31%；实现归母净利润7.63 亿元，同比下降28.31%；实现扣非后归母净利润为6.10 亿元，同比下降33.15%。

事件评论

会员收入实现微增长，广告业务同比仍有压力，但环比呈现改善态势，运营业务重回增长。1）2025 年上半年公司会员业务收入达24.96 亿元，实现微增，QM 数据显示平台月活用户均值同比增长14.24%，用户粘性保持高位。2）2025 年上半年公司广告业务收入15.87 亿元，虽受宏观环境影响，但Q2 已呈现环比回暖态势。3）运营商业务在经历大屏治理阵痛后，2025 年上半年收入8 亿元，同比增长7%，重回增长通道。4）IP 衍生与电商业务：小芒电商首次实现半年度盈利是本期一大亮点，标志着公司“内容+电商”的商业闭环探索取得关键突破。小芒不仅在线上发力，更在上海开设首家全球旗舰店，并在全国近3000 家线下门店进行铺货，IP 变现能力持续增强。

公司持续巩固其在内容制作领域的护城河，综艺、剧集、微短剧三驾马车齐头并进。1）王牌综艺优势不减：上半年芒果TV 综艺有效播放量稳居行业第一。王牌IP 持续创新，《歌手2025》通过直播及横竖屏融合模式，累计直播互动超9000 万次；《乘风2025》创新户外舞台模式，月播放量峰值较上一季提升超30%。2）剧集内容实现突破：剧集板块进步显著，上半年芒果TV 影视剧有效播放量同比增长69%。开年大剧《国色芳华》成为现象级爆款，创下平台剧集集均播放量首破4000 万的纪录。目前公司储备有《水龙吟》、《咸鱼飞升》等近百部影视剧，内容供给充足。3）微短剧赛道加速布局：公司紧抓微短剧风口，上半年上线微短剧1179 部，同比增长近7 倍。公司采取“精品化+剧场化”策略，并计划将《还珠》系列等经典IP 改编为短剧，有望进一步打开增量市场。

公司前瞻性布局技术与国际化，为未来发展注入新动能。1）国际化战略提速：公司正式启动“芒果出海三年行动计划（2025-2027）”，目标实现日活用户“三年三连翻”。截至报告期末，芒果TV 国际APP 累计下载量已达2.95 亿，较年初增长13.8%。通过新增阿拉伯语界面、完善国际广告和会员平台等举措，海外业务有望成为新的增长极。2）技术赋能成效显著：公司坚持“文化+科技”融合主线，自研的芒果大模型已从内部支撑转向商业化赋能，累计赋能30 多档节目并向外部机构输出技术。在《歌手2025》中应用的4K超高清直播、横竖屏融合观看等技术，有效提升了用户体验和传播力。

盈利预测：公司优质综艺和剧集储备丰富，我们持续看好公司在S 级综艺加密、剧集&微短剧突破下带来的业绩增长。预计公司25-26 年实现归母净利润15.31/18.57 亿，对应当前股价PE 分别为31/26x，继续推荐。

风险提示

1、内容监管风险；

2、综艺及剧集排播不及预期；

3、行业竞争加剧风险。