业绩预览

我们预测重点公司3Q25 业绩表现或分化

3Q25 传媒行业进入暑期文娱消费旺盛期，广电总局视听新政与国务院“人工智能+”等政策利好频出，驱动行业景气度向上；业绩层面，游戏板块或表现亮眼，其他板块受多重因素影响，或有分化。进入4Q25，宏观市场呈现一定波动，我们认为，年内盈利潜力/确定性较强个股/赛道，与新增长曲线逐步跑出/基本盘相对稳定的标的或更受青睐，建议聚焦质优标的估值修复潜力，板块逻辑：1）AI：应用深化助力效率提升；2）出海：华流内容出海扬帆，关注网文短剧等与游戏的精品化增长形成合力；3）IP：需求升级催化IP价值重估，关注内容公司IP布局。

关注要点

3Q25 我们预览A股重点公司30 家，总市值7,971 亿元，占申万传媒板块总市值45.1%，截至10 月13 日）：1）数字媒体：芒果超媒重点剧集《锦绣芳华》播出，但重点综艺相对较少，短期内容成本投入或对毛利率有一定拖累；四季度关注重点综艺《声鸣远扬》等表现。2）网络游戏：三季度整体表现强劲，暑期文娱消费景气，叠加产品周期与政策利好，共同驱动行业热度提振，后续建议关注：已上线产品流水的持续性，游戏版号发放的滞后效应，以及出海、AI技术等行业催化。3）营销广告：恢复相对缓慢，后续持续关注宏观消费趋势。4）影视院线：行业层面大盘票房平淡，观影需求疲软的趋势有所延续；业绩层面，部分公司3Q25 业绩或受益于主投影片票房弹性，后续建议关注需求边际改善以及进口影片票房补足效应。5）图书出版：季度业绩层面，部分公司业务或受到收入确认周期的影响，但行业层面内生增速整体稳健，核心关注高股息价值。6）有线广电：根据工信部和勾正数据，全国7~8 月IPTV和OTT平台竞争格局相对稳定，我们判断3Q25 相关公司业绩表现较为稳定。

估值与建议

综合考虑基本面边际趋势与行业估值水位，我们对部分公司盈利预测与估值做出调整。A股推荐芒果超媒/分众传媒，游戏板块吉比特/巨人网络/恺英网络；港美股推荐心动公司/网易/快手/阅文集团/大麦娱乐等。

风险

宏观经济恢复低于预期，监管收紧，内容或产品表现不及预期。