业绩已现回暖趋势，看好公司综艺剧集长期成长性，维持“买入”评级2025 年Q1-Q3 公司实现营收90.6 亿元（同比-11.8%），主要系电商业务营收下降所致，归母净利润10.2 亿元（同比-29.7%），主要系持续加大内容、研发投入致互联网视频业务成本上升，其中Q3 营收31.0 亿元(同比-6.6%），归母净利润2.5 亿元（同比-33.5%）。基于公司前三季度业绩及内容成本的持续投入和广告主整体投放情况，我们下调2025-2027 年盈利预测，预测2025-2027 年营收分别为140/151/160（前值为142/160/170）亿元，归母净利润分别为15.3/18.6/21.3（前值为17.8/21.8/24.4）亿，当前股价对应PE 分别为35.4/29.1/25.4 倍，我们看好公司综艺剧集的长期成长性，维持“买入”评级。

芒果TV 月活稳健增长，广告业务回暖，政策或助力长期发展2025 年Q1-Q3 芒果TV 用户月活均值同比增长11%（QM 数据），Q3 广告收入实现同比增长。此外，公司保持良性的经营性现金流，Q1-Q3 经营性现金流量净额6.7 亿元（同比+307%），9 月末资金储备超130 亿元，为后续持续加大内容、技术和新业务布局提供坚实支撑。8 月出台的《进一步丰富电视大屏内容，促进广电视听内容供给的若干举措》放宽影视制作监管限制，或为公司主业注入增长动能。

微短剧战略深化，《声鸣远扬2025》有望驱动广告收入进一步增长2025 年10 月，芒果TV 启动“AIGC 微短剧创作者生态计划”，将提供百部微短剧剧本、漫剧版权IP、AI 工具及资金流量扶持，该举措有望进一步扩大优质内容供给，带动会员业务收入增长。此外，公司时隔多年重启全民选秀音综《声鸣远扬2025》，该综艺覆盖“美声、民族、流行”三大唱法，以38 座城市、37 家专业院团、86 所艺术高校构建人才选拔网络，自预选赛启动以来热度持续攀升，10 月28 日将于湖南、江苏卫视等八大平台协同传播，有望驱动广告主增加投放，为公司业绩贡献可观增量。

风险提示：综艺剧集表现不及预期，AI 应用进展不及预期等。