事件 公司发布2025 年度三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入90.63亿元，同比下降11.82%；归母净利润10.16 亿元，同比下降29.67%；扣非归母净利润7.91 亿元，同比下降35.50%。其中，2025Q3 单季公司实现营业收入30.99 亿元，同比下降6.58%；归母净利润2.52 亿元，同比下降33.47%；扣非归母净利润1.81 亿元， 同比下降42.34%。

芒果TV 业务稳健，广告业务回暖 公司前三季度营收有所下滑，主要系传统电商板块收缩所致。核心平台芒果TV 年内营收同比基本持平，据QM 数据，2025 年1-9 月芒果TV 月活用户均值同比增长约11.08%，用户端数据仍保持增长。同时，公司实施“芒果出海三年行动计划”，通过探索本地内容创制、运营、合作等方式，提升国际传播效能。广告业务方面，公司广告业务呈现回暖趋势，Q3 单季度广告收入实现同比增长。

优质剧综储备丰富，关注后续上线表现 公司储备剧集《水龙吟》已于10 月24 日上线，目前累计播放量已超2.5 亿；储备综艺《声鸣远扬2025》将于10月28 日晚10:00 上线预选赛部分，全国总决赛从11 月9 日起每周日晚7:30直播至2026 年1 月25 日收官，节目将在芒果TV 等八大卫视和网络平台同步播出，关注重点剧集和综艺的上线后表现。

投资建议 公司年内业绩波动系电商板块收缩、内容投入增加等多重原因所致。但公司持续在内容端保持投入，有望在长期收获回报：Q4 公司多款重点剧综上线，广告和会员业务有望实现增长。同时，“广电21 条”对行业内容供给的最新政策支持，或将催生更多的优质爆款剧集。我们在长期看好公司内容端的业务发展潜力， 预计公司2025-2027 年归母净利润分别为12.77/16.96/ 19.39 亿元，对应PE 为42x/32x/28x， 维持“ 推荐”评级。

风险提示：政策及监管环境的风险，影视作品上线表现不及预期的风险，作品内容审查和审核的风险，市场竞争加剧的风险等。