事件描述

芒果公布2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入90.63 亿元，同比下降11.82%，实现归母净利润10.16 亿元，同比下降29.67%，实现扣非后归母净利润7.91 亿元，同比下降35.50%。单季度看，2025Q3 公司实现营业收入30.99 亿元，同比下降6.58%，归母净利润2.52 亿元，降幅环比有所收窄（同比下降33.47%）。

事件评论

广告业务迎明确拐点，战略调整致短期承压，经营现金流表现强劲。 1）前三季度营收下滑主要系公司战略性收缩传统电商业务所致，核心平台芒果TV 营业收入同比基本持平。

2）利润端承压主要因公司践行“文化+科技”战略，持续加大芒果TV 优质内容和研发投入，导致互联网视频业务成本上升。3）广告业务于Q3 实现同比增长，迎来明确的业绩拐点，回暖趋势显著。4）用户基本盘保持稳健，在优质内容带动下，1-9 月芒果TV 用户月活均值同比增长约11.08%（QM 数据）。5）公司经营健康度良好，前三季度经营性现金流量净额达6.74 亿元，同比增长307.14%，为后续发展提供坚实资金支持。

内容护城河持续巩固，Q4 重磅综艺储备有望贡献业绩增量。1）综艺王牌优势稳固：Q3以来，公司综艺内容进入播放高峰，多部综艺有效播放量位居行业前列，有力支撑了广告业务复苏。2）Q4 内容储备极具看点：备受市场关注的素人选秀音综《声名远扬2025》于10 月28 日上线，该节目联合六大卫视与腾讯视频播出，覆盖面广，具备成为爆款的巨大潜力，有望为Q4 广告收入带来显著增量。此外，王牌IP《再见爱人5》等也将为四季度业绩提供支撑。3）剧集战略持续发力：公司近年持续加大剧集投入，储备了包括古偶剧《水龙吟》、年代剧《好好的时代》等多元化内容，剧集板块有望成为公司长期增长的重要引擎。

战略投入着眼长远，行业政策利好打开增长空间。1）坚持长期主义，加大战略投入：公司短期利润承压是为构筑长期护城河的主动选择。2）受益于行业政策催化：近期广电总局发布的“21 条”内容新规，从内容审核、供给优化、版权保护等多方面对长视频行业构成实质性利好。作为A 股长视频平台龙头，有望迎来发展新机遇。3）国际化与IP 衍生稳步推进：“芒果出海三年行动计划”与小芒电商的IP 商业化探索，为公司开启了新的增长曲线。

盈利预测：公司优质综艺和剧集储备丰富，我们持续看好公司在S 级综艺加密、剧集&微短剧突破下带来的业绩增长。预计公司25-26 年实现归母净利润15.31/16.57 亿，对应当前股价PE 分别为35/33x，继续推荐。

风险提示

1、内容监管风险；

2、综艺及剧集排播不及预期；

3、行业竞争加剧风险。