事件:

2025 年10 月24 日，芒果超媒发布2025 年三季报，2025Q3 营收30.99亿元（YOY-6.58%），归母净利润2.52 亿元（YOY-33.47%）。

投资要点:

2025Q3 内容投入和研发投入增加导致业绩同比下滑。

2025Q3 营收30.99 亿元（YOY-6.58%，QOQ+1.18%），归母净利润2.52 亿元（YOY-33.47%，QOQ-34.35%），毛利率27.59%（同比-2.19pct），净利润8.15%（同比-3.35pct），我们认为主要系加大内容投入和研发投入导致互联网视频业务成本上升，研发费用YOY+70.3%。2025Q3 销售/管理/研发费用率17.7%/3.3%/2.1%，同比提升（同比提升3.96/1.56/0.95pct），销售/管理费用同比增长20.3%/75.8%。

芒果TV 2025Q1-Q3 MAU 均值同比增长，剧集储备将陆续释放。

2025Q3，芒果TV 上线《深情眼》《锦月如歌》《长风少年词》等剧集，《水龙吟》已于10 月24 日上线，其余储备剧集丰富，包括《咸鱼飞升》《野狗骨头》《时差一万公里》《太平年》《玉茗茶骨》等近百部作品。2025Q1-Q3 在优质内容带动下，芒果TV MAU均值同比增长约11.08%，后续随着剧集的持续接力上线，有望带动会员数增加。

2025Q3 广告收入实现正增长，全新选秀音综《声鸣远扬》期待度高。

2025Q3 广告收入同比正增长（2025H1 同比-7.8%），2025Q3 上线《密室大逃脱7》《披荆斩棘2025》《花儿与少年同心季》《向往的生活2025》等综艺，截至10 月27 日，《披荆斩棘2025》累计播放量92.33 亿，高于系列前作（《披荆斩棘2024》播放量74.99亿），获王老吉等5 个广告主赞助。全新选秀综艺《声鸣远扬》预选赛于10 月28 日首播，全国总决赛于11 月9 日起直播，由湖南卫视、北京卫视、江苏卫视、广东卫视、辽宁卫视、新疆卫视、芒果TV、腾讯视频八大平台联合制播，有望成为现象级音综，关注广告招商表现。

盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托　　双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环。

我们预计2025-2027 年营业收入124.53/136.53/149.37 亿元，归母净利润为13.29/19.64/25.17 亿元，对应PE 为40.7/27.5/21.5X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增长放缓、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。