业绩预览

预告归母净利润11～14 亿元

公司发布2025 年业绩预告，公司预计2025 年实现归母净利润11~14 亿元，同降19.4%至同增2.6%，我们预期11.03 亿元，落入业绩预告区间；公司预计2025 年扣非归母净利润8.7~11 亿元，同降47.1%至同降33.1%。

关注要点

会员业务相对承压，小芒电商迎接盈利拐点。根据公司业绩预告：2025 年末芒果TV有效会员规模近7,560 万，同比净增约230 万；小芒电商持续深耕IP衍生品开发，GMV再创新高（2024年为160 亿元），首次实现年度盈利；金鹰卡通保持稳健经营，预计将完成年度业绩承诺（承诺扣非归母净利润不低于5,969.47万元）。我们认为：1）公司25 年会员业务或相对承压，优质剧集的投入对当期利润产生一定负向影响，但中长期而言，剧集供给的丰富仍有助于提升平台会员留存，促进会员业务健康增长；2）小芒首次实现年度盈利，芒果文娱资源优势和IP生态的价值有待释放；3）25 年运营商和广告收入或有望实现小幅正增长。

剧集综艺并进，坚持创新驱动。据公司招商会，芒果储备剧集包括《好好的时光》《咸鱼飞升》《良陈美锦》《野狗骨头》《美顺与长生》等；储备综艺包括《乘风2026》《歌手2026》《有勇气来岛》《再见朋友》等。我们认为，公司或继续稳固综艺优势，综N代与创新综艺齐发力，同时重视精品剧投入，丰富内容供给。

当前观点：短期利润相对承压，关注修复潜力与边际催化。我们建议关注：1）IP 生态：公司此前于招商会上提到致力于构筑新价值坐标系，从内容电商、潮玩衍生等多维度布局全链路生态，如跨年晚会上推出IP 毛绒盲盒Cluebie 咕噜比。2）AI 应用：公司已启动AIGC 微短剧创作者生态计划，提供百部微短剧、漫剧版权，AI 工具及资金流量扶持。3）政策利好：广电新政逐步落地，湖南省“十五五”规划建议明确深入推进文化和科技融合。

盈利预测与估值

考虑到落入业绩预告区间，维持25/26/27 年净利润预测不变。现价对应27/20 倍26/27 年P/E。维持跑赢行业评级。维持目标价35 元，对应38/28 倍26/27 年P/E，较现价有37.4%上行空间。

风险

会员/广告/新业务增长不及预期，内容成本过高，监管收紧。