芒果超媒发布2025 年年报及2026 年一季报：2025 全年实现营收138.13亿元（yoy-1.89%），归母净利润12.27 亿元（yoy-10.06%），符合业绩预告；26Q1 实现营收30.84 亿元（yoy+6.35%），归母净利润1.99 亿元（yoy-47.37%），扣非净利润1.87 亿元（yoy-38.53%）。25 年营收小幅下滑主要系内容电商等低毛利业务收缩；26Q1 营收恢复增长但利润承压，主因公允价值变动及部分业务毛利率下行。我们认为公司长视频主业基本盘稳健，中长期看好公司精品内容创制能力及AI 全链路赋能，维持“买入”评级。

核心平台韧性凸显，用户与会员基本盘稳固

2025 年芒果TV 互联网视频业务营收同比-0.52%，基本持平，在行业弱复苏背景下表现出较强韧性。广告业务自25Q2 起持续向好，全年收入同比增长11%；会员收入同比下降约9.8%，但公司通过升级用户权益体系、实施分群分层运营、强化重大营销节点促销、推进内容侧与算法侧深度协同等精细化举措，有效稳住用户基本盘，年内人均单日使用时长稳居长视频平台首位，移动端 MAU 达2.68 亿（QuestMobile 数据），同比增长4.88%；年末有效会员数达7560 万，创历史新高。

深耕精品内容创制，后续内容储备充足

公司在综艺端持续领跑行业，综 N 代保持强劲生命力，《歌手 2025》《乘风 2025》等头部 IP 稳居有效播放TOP10（云合数据）；二季度重磅综艺《乘风2026》初舞台直播 24 小时内，获 2026 抖音年度爆款综艺认证，抖音热度指数 6.5 亿，创《乘风》IP 及今年全网综艺新高。剧集端受益于行业支持政策，依托“网端+台端”融合传播优势，影视剧有效播放量同比增长 28.12%，《国色芳华》《五福临门》等多部作品获云合S+评级，多部精品力作延续平台高口碑；后续储备有《美顺与长生》《何不同舟渡》《咸鱼飞升》等优质剧集。微短剧战略布局加速，“大芒计划”落地“精品自制+分账引进+热点剧场”模式，25 年上线微短剧 5137 部，同比增长超14 倍。

主动蓄力下短期利润率略有下滑，但股东回报逐步提升25 年公司总毛利率同比下降约5.9%至23.1%，销售/管理/研发费用率分别为14.8%/3.5%/2.1%，yoy+0.7/0.4/0.2pct；26Q1 总毛利率同比降幅收窄至3.1%，销售和管理费用率同比下降0.3/0.6pct。面对内容形态日趋多元的发展趋势，公司持续深耕精品内容创制，短期内，内容及AI 相关投入增加致利润率承压，但中长期有望夯实公司的高品质、差异化内容竞争力。另一方面，公司持续兑现股东回报，25 年公司拟派发现金股利4.86 亿元，占归母净利润39.64%，23-25 年分红金额逐年提升。

盈利预测与估值

我们预计公司26-28 年归母净利润13.33/15.33/15.76 亿元（较前值分别-21%/-16%/-），下调主要基于26 年长视频行业复苏较为缓慢及公司短期投入有所增加。考虑到公司传媒内容平台属性、各业务强协同、整体处于盈利状态，我们从SOTP 估值切换为按整体PE 估值。可比公司Wind 一致预期26 年PE 均值约为31.18x，考虑到公司内容生态丰富、盈利能力相对稳健、股东回报持续提升，给予公司26 年35 倍PE，目标价为24.94 元，维持“买入”（前值为34.11 元，基于25 年互联网业务5.1x PS、运营商/媒体内容/媒体零售16.4/28.1/45.6x PE）。

风险提示：内容监管政策变化，项目落地进度低于预期，广告收入不及预期。

盈利预测与估值

我们预计公司26-28 年归母净利润13.33/15.33/15.76 亿元（较前值分别-21%/-16%/-），下调主要基于26 年长视频行业复苏较为缓慢及公司短期投入有所增加。考虑到公司传媒内容平台属性、各业务强协同、整体处于盈利状态，我们从SOTP 估值切换为按整体PE 估值，并选取以中/长视频内容平台和影视内容制作为主业的公司作为可比公司。可比公司Wind一致预期26 年PE 均值约为31.18x，考虑到公司内容生态丰富、盈利能力相对稳健、股东回报持续提升，给予公司26 年35 倍PE，目标价为24.94 元，维持“买入”（前值为34.11元，基于25 年互联网业务5.1x PS、运营商/媒体内容/媒体零售16.4/28.1/45.6x PE）。

风险提示

内容监管政策变化，项目落地进度低于预期，广告收入不及预期。