2025 年收入基本持平，利润端短期承压。1）2025 年公司实现营业收入138.13亿元，归母净利润12.27 亿元，同比分别变化-1.89%、-10.06%，对应全面摊薄EPS 0.66 元（2024 年为0.73 元）。利润下滑主因会员收入增长承压，叠加互联网视频业务投入加大（毛利率同比下滑8.73pct 至26.60%）。扣非净利润11.52 亿元（-29.93%），但扣非净利率仍达8.34%，盈利质量在长视频行业中保持良好。经营现金流净额11.84 亿元，同比大幅改善（2024 年为-0.25 亿元）。2）2026 年Q1 公司实现营业收入30.84 亿元，归母净利润1.99亿元，同比分别增长+6.35%、-47.37%，对应全面摊薄EPS 0.11 元。营收端企稳回升，利润端受毛利率承压及公允价值变动损失4455 万元影响，降幅较大。扣非净利润1.87 亿元（-38.53%），降幅略小于归母净利润。

互联网视频基本盘稳固，广告业务超预期回暖。1）2025 年互联网视频实现收入101.26 亿元（同比-0.52%），占营收比重73.31%，毛利率26.60%（同比-8.73pct）。其中：广告业务收入38.31 亿元，综艺客户数量保持长视频平台首位，单客贡献值领跑行业，《国色芳华》《锦绣芳华》等剧集广告招商金额、首播单集广告数均创平台新高；会员业务收入46.46 亿元，年末有效会员规模达7560 万，人均单日使用时长表现良好，移动端MAU 达2.68 亿（同比+4.88%），但会员收入增长承压，主要受部分节目会员创收不及预期影响；2）内容端持续保持综艺领先优势。芒果TV 综艺有效播放量稳居长视频平台首位（云合数据），综N 代《歌手2025》《乘风2025》《你好，星期六2025》等保持强劲生命力；3）小芒电商2025 年GMV 达186 亿元，首次实现年度盈利，战略定位由"IP 商业化探索者"升级为"情绪经济引领者"。

AI+超高清战略纵深推进，海外业务起步加速。芒果大模型基于百亿级参数规模，业务应用覆盖率达93%以上。"山海AIGC 内容创作平台"支持从剧本到成片一站式制作。成立"AIGC 创新内容中心"，聚焦虚拟晚会、虚拟艺人、AI真人剧、AI 漫剧等领域。芒果TV 国际APP 累计下载量突破3 亿次，日均活跃用户实现翻番，海外社媒账号矩阵订阅总量达3355 万（同比+20%）。

风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑宏观背景及长视频行业整体压力，我们下调26/27 年盈利预测至14.39/18.14 亿元（前值为18.62/23.53），新增28 年盈利预测为20.13 亿元；摊薄EPS=0.77/0.97/1.08元，当前股价对应PE=25/20/18x。我们持续看好中长期公司内容与平台运营优势，维持“优于大市”评级。