公司发布2025 年及2026 年一季度业绩，25 全年实现营业收入138.13 亿元，同比下滑1.89%；归母净利润12.27 亿元，同比下滑10.06%；扣非归母净利润11.52 亿元，同比下滑29.93%。拟对全体股东10 派2.6 元。2026 年一季度收入30.84 亿元，同比增长6.35%；归母净利润1.99 亿元，同比下降47.37%；扣非归母净利润1.87 亿元，同比下降38.53%。

核心平台收入稳固，广告及运营商业务复苏明显。2025 年，公司核心平台芒果TV 实现营业收入111.72 亿元，其中广告业务全年实现收入38.31 亿元，同比增长11%；会员业务实现收入46.46 亿元，同比减少10%，年内人均单日使用时长稳居长视频平台首位，移动端MAU 达2.68 亿（QuestMobile 数据），同比增长4.88%；年末芒果TV 有效会员规模达7560 万。全年会员会员收入增长承压，主要受部分节目会员创收不及预期影响。运营商业务实现收入16.49 亿元，同比增长4%，大屏端开机率与观看时长显著提升。小芒电商2025 年GMV 达186 亿元，首次实现年度盈利。

综艺剧集表现优秀，优质内容储备充足。2026 年一季度，据云合数据等第三方平台统计，公司旗下核心新媒体平台芒果TV 的综艺市场份额继续保持行业领先。其中，《大侦探第十一季》《你好，星期六》《快乐老友·有风季》《亲爱的·客栈2026》《有你的恋歌第二季》等综艺节目表现亮眼。一季度广告业务、运营商业务同比保持较快增速，会员业务承压主要受重点影视剧排播节奏及播出效果的影响；利润指标同比下降，主要是由于公允价值变动以及部分业务毛利率下降。二季度来看，芒果TV 重磅综艺《乘风2026》上线即火爆全网，初舞台直播24 小时内，获2026 抖音年度爆款综艺认证，抖音热度指数6.5 亿，创《乘风》IP 及今年全网综艺新高。后续储备有《美顺与长生》《何不同舟渡》《咸鱼飞升》等优质剧集贡献收入增量。

全业务AI 布局效果显著。公司积极布局AI，“芒果大模型”实现AI 全流程赋能，业务应用覆盖率超过93%。公司成立“AIGC 创新内容中心”，聚焦虚拟晚会、虚拟艺人、AI 真人剧、AI 漫剧、AI 动画等领域深度开发，推动内容创作与创新技术深度融合，持续丰富平台内容生态矩阵。25 年芒果TV 主站APP 全面启动 AI 改版，上线AI 智能体“芒小果”，行业首创“全民监票、大屏弹幕、情绪球”等智能产品，强化AI 内容推荐和智能陪伴，实现内容的精准触达与用户体验的全面提升。

维持“强烈推荐”投资评级。公司从2024 年开始加大优质内容投入，同时剧集排播带来短期利润端波动，核心剧集综艺均表现优秀，会员规模稳步增长，同时积极布局AIGC 技术，推动内容创新。长期持续看好公司优质内容产出及商业化能力。考虑剧集排播及内容投入，我们略微下调盈利预测，预期公司 2026-2028 年收入有望达到145.0/153.7/162.4 亿元， 归母净利润14.0/19.0/23.3 亿元，分别对应26.1/19.3/15.7 倍市盈率，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：会员数增长不及预期、节目排播不及预期、竞争加剧。