《后西游记》引发AI 对长剧创制范式创新的关注，单个项目制作效率提升，后续AI 制作规模化上量或带动供给侧的繁荣。根据火山引擎官方公众号披露，《后西游记》使用字节Seedance 模型，制作团队约100 人，由编剧导演组、制片组、美术组和声效组构成。编剧导演主要把控叙事，而美术主要负责人物与场景设计，另有生成团队向Seedance 模型输入提示词、参考素材、情绪等信息，通过不断的优化和打磨，实现了AIGC 内容的输出。芒果初步跑通了将传统影视中服化道、置景、灯光、摄影等不同环节拆解进AI 模型的生产流程。AI 对内容制作带来确定性的降本增益，较传统实拍模式，AIGC 提高了前期筹备和后期剪辑的效率，也将实拍所需大量人员和时间成本压缩，技术革新带来制作成本的降低，一方面可以缩减单个项目的开支，另一方面降低制作门槛或带来供给侧的繁荣。

根据公司最新招商会片单，综艺项目供给稳定，长剧储备向精品化升级，具备较多亮点项目，同时AIGC储备将在后续持续释放。根据公司秋季招商片单，综艺：持续系列化，新节目挖掘新职业、中男等赛道。

头部系列化包括《声生不息 宝岛季 2》；《歌手2027》；《乘风2027》；《披荆斩棘 2027》；《大侦探 12》；《密室大逃脱 9》；《女子推理社 3》等。待播长剧类型丰富，精品化储备增厚。重点项目包括《何不同舟渡》（檀健次、卢昱晓主演）、《玉簟秋》（丞磊、徐若晗主演）、《古乐风华录》（李一桐、陈鑫海主演），以及《少年派3》、《小巷人家2》和《美顺与长生》等。AIGC 项目储备较多，预计从Q4 开始逐步释放，包括经典IP 的AIGC 焕新和拟真人AIGC 中剧。

盈利预测和投资建议。芒果通过《后西游记》跑通AI 制作路径，为后续更多AI 制作项目积累经验，预计26Q4-27Q1 持续释放更多AIGC 项目，或带来更多元的视听供给。AI 项目规模化上量对内容成本缩减带来的增益或在后续体现为投入产出比提升及利润改善。预计26-27 年收入达144.28/150.97亿元，同增4%、5%。预计26-27 年归母净利润8.7/11.63 亿元，同比变动-29%、+34%。参考可比公司，按SOTP 估值，基于26 年业绩认为公司合理价值为24.32 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。内容行业竞争加剧、内容制作周期波动和监管趋严等风险。