事件：公司发布2026 年三季度业绩。2026Q3 实现营业收入31.58 亿元，同比+1.87%；归母净利润1155.19 万元，同比-95.42%；扣非归母净利润234.33 万元，同比-98.71%。2026Q3 综合毛利率22.26%，同比-5.33pct、环比+5.45pct，环比有所修复，但盈利水平仍明显低于上年同期。

会员收入阶段性承压，成本刚性及投资公允价值变动影响利润：2026 年前三季度利润下滑主要受三方面影响：1）部分渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响会员收入，叠加内容成本刚性，对毛利率形成压力；2）投资标的公允价值变动；3）销售、研发等费用变化。单季度来看，2026Q3 确认公允价值变动损失7311 万元，营业利润亏损6006万元。整体来看，公司毛利率环比改善，但盈利能力仍有待修复。

优质内容储备持续丰富，关注重点剧综上线驱动会员及广告收入修复：

公司持续巩固长视频内容竞争优势，综艺方面迭代《歌手》《乘风》《披荆斩棘》等成熟IP，并布局《我们来了》《后会友期》《好好生活》等创新节目；剧集方面储备近百部作品，涵盖《美顺与长生》《何不同舟渡》《人间有味》等多元题材。我们认为，公司在综艺IP 运营、影视内容制作及平台分发方面具备积累，丰富的内容储备有望支撑后续会员拉新、付费转化及广告招商，重点建议关注核心剧综上线节奏及商业化表现。

AIGC 内容商业化实现从0 到1 突破，探索第二条内容供给曲线：公司持续加大AIGC 布局，设立AIGC 创新内容中心和AI 产业化中心，依托芒果大模型及芒果灵创AIGC 内容生产平台，推动AI 融入内容策划、创制及生产全流程。商业化方面， AI 长剧《后西游记》已登陆卫视黄金档并跑通商业化链路，实现AI 精品内容商业化的初步突破；芒果TV进一步推出AIGC 内容厂牌“灵创剧场”，聚焦精品女频中长剧、国风经典IP 焕新及少儿动画三大赛道。我们认为，公司具备内容IP 储备、专业制作能力及多渠道分发优势，有望通过AIGC 降低部分内容生产成本、提升内容供给效率，并探索增量商业化空间。

盈利预测与投资评级：考虑到会员收入阶段性承压、内容成本刚性及投资公允价值变动对公司盈利的影响，我们将2026-2028 年归母净利润预测由14.01/14.38/15.81 亿元下调至3.32/9.49/12.00 亿元，对应PE 为139/49/39 倍。考虑公司核心内容IP 及平台资源优势仍在，优质剧综储备有望带动会员及广告收入逐步修复，内容电商等多元业务持续拓展商业化空间，维持“买入”评级。

风险提示：影视内容上线及商业化表现不及预期风险，AI 技术应用及商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险。