事件 公司发布2 02 6 年三季年报：202 6 年前三季度公司实现营业收入93.51亿元，同比上升3.18%；归母净利润2.13 亿元，同比下降79.01%；扣非归母净利润1.83 亿元，同比下降76.82%。2026Q 3 单季公司实现营业收入31. 58亿元，同比上升1. 87%；归母净利润0. 12 亿元，同比下降95. 42%；扣非归母净利润0. 02 亿元，同比下降98. 71%。

公允价值变动拖累单季利润，毛利率环比改善：公司前三季度增收不增利，主要系内容收入确认节奏与内容成本刚性错配所致，叠加公司Q3 公允价值变动确认，致使单季度利润同比下降明显。剧集《玉簟秋》与综艺《后会友期》均于10 月上线，有望为公司贡献增量业绩，同时Q3 毛利率环比修复5. 4pct，单季毛利率达22. 3%，公司利润端修复节奏已逐步开启。长期来看，公司剧集储备丰富专题材多元，平台长效内容供给，业绩长期有望企稳。

深度布局AIGC，打造第二内容供给曲线 公司深度布局AIGC 战略，持续加大资源投入，设立AIGC 创新内容中心和AI 产业化中心，依托芒果大模型、芒果灵创AIGC 内容生产平台，推动人工智能深度嵌入内容策划、创制、生产全链路，以技术革新重构内容生产范式。《后西游记》作为国内首部登陆卫视黄金档的AI 长剧，标志着公司在A I 精品内容赛道实现从0 到1 的关键突破，亦有助于探索跑通AI 长剧的商业化链路。此外，芒果TV 推出“灵创剧场”作为精品AIGC 内容厂牌，聚焦精品女频中长剧、国风经典IP 焕新、少儿动画三大差异化赛道，探索打造第二条内容供给曲线。随着AIGC 内容不断产出以及商业化的探索，AIGC 内容有望为公司业绩贡献新增量。

投资建议：我们认为，由于渠道合作模式及排播节奏变化影响会员业务收入，同时内容端成本投入较为刚性，叠加公允价值变动损失，导致公司年内利润端承压。但公司作为优质综艺和剧集内容播映平台，内容端核心逻辑不改，关注后续新剧集、新综艺以及AIGC 内容陆续上线后公司利润端修复情况。据此预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3. 87/10. 94/11. 25 亿元，对应PE 为119x/42x/41x，维持“推荐”评级。

风险提示：政策及监管环境的风险，影视作品上线表现不及预期的风险，作品，内容审查和审核的风险，市场竞争加剧的风险等。