事件：公司发布2026 年三季报，26Q1—Q3 实现营业收入93.51 亿元，同比增长3.18%；归母净利润2.13 亿元，同比下降79.01%；扣非归母净利润1.83亿元，同比下降76.82%。其中，26Q3 实现营业收入31.58 亿元，同比增长1.87%；归母净利润1155.19 万元，同比下降95.42%；扣非归母净利润234.33万元，同比下降98.71%。

会员收入下降与投资损失拖累归母及扣非利润。据公司三季报，26Q1—Q3 利润下滑主要系：1）会员收入下降叠加内容成本刚性。受部分渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响，会员收入同比下降，而内容成本保持刚性，压缩盈利空间。2）投资标的公允价值下降形成损失，进一步影响利润表现。

26Q1—Q3 公允价值变动损失为1.26 亿元，我们测算26Q3 单季公允价值变动损失为0.73 亿元。

新综艺与重点剧集接续上线，内容供给有望支撑会员及广告业务修复。进入26Q4，《后会友期》《玉簟秋》接续播出，据云合数据，10 月30 日，《后会友期》新综霸屏榜市占率已涨至77.1%。后续综艺储备包括《声生不息·宝岛季2》《歌手2027》《乘风2027》《大侦探12》等，剧集储备包括《美顺与长生》《何不同舟渡》《人间有味》《咸鱼飞升》等。成熟综艺与创新节目接续有助于支撑广告招商，重点剧集陆续上线则为会员拉新及续费提供动力，有望带动会员与广告收入修复。

AI 长剧、工具与互动影游协同推进，拓展内容供给及IP 开发。1）AI 长剧方面：《后西游记》已落地修正药业冠名，灵创剧场后续储备《风起玲珑骨》《成凤》等项目。2）AI 工具方面：芒果灵创聚合40 多种全模态模型及80 余项创作功能，支持人设、分镜、生成及后期制作。3）互动影游方面：公司已推出《歌手·幕后之战》《从如果开始心动》，并在专区整合《马上来财》《穿成千金躺不平》等产品。我们认为，公司可将AI 制作工具与已有IP、播出渠道及招商资源结合，通过制作流程和数字资产复用降低新内容开发成本，同时以AI长剧增加广告及会员内容供给、以互动影游延伸既有IP 体验，有望从生产效率与内容变现两端改善投入产出。

盈利预测与估值：根据公司最新的业绩公告，考虑到短期内公司会员收入承压叠加内容成本刚性，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年将分别实现收入138.2/146.3/153.8 亿元，同比变动+0.0%/+5.9%/+5.1%；预计公司2026-2028 年将分别实现归母净利润为3.8/8.5/12.1 亿元，同比变动-68.8%/+122.9%/+42.2%。长期来看，我们看好公司核心内容IP 及平台资源优势，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期等。