2023 年业绩符合我们预期，1Q24 业绩略低于我们预期公司公布2023 年和1Q24 业绩：2023 年收入146.28 亿元，同增4.7%；归母净利润35.56 亿元，同增90.7%，符合业绩快报及我们预期。公司公告2023 年每10 股派息1.8 元（含税），现金分红总额3.37 亿元，占2023年归母净利润9.5%。

1Q24 收入33.24 亿元，同增7.2%；归母净利润4.72 亿元，同降13.9%，业绩低于我们预期，或主要系广告收入低于预期且剧集投入成本高于预期。

发展趋势

Q1 会员业务健康发展，二季度重点综艺储备丰富。会员业务：1Q24《与凤行》（与腾讯视频联播）《江河日上》《欢乐家长群》多部剧集播出。我们认为，受益于《与凤行》等剧集和重点综艺热播，我们判断公司1Q24 付费会员数量环比或有增加，1Q24 会员业务收入或同比健康增长，建议关注后续剧集上线表现。广告业务：1Q24 播出综艺包括《声生不息·中华季》（跨期）和《大侦探9》，但当前广告主对预算释放仍较谨慎，我们判断1Q24 广告收入或相对平淡。展望2Q24，重点综艺《乘风2024》已于4 月19 日播出，《歌手2024》开启大众评审招募，建议关注后续广告招商进展。运营商业务：大屏端业务受广电行业规范“套娃收费”逐步落实影响，免费内容有所增加，我们判断1Q24 运营商业务收入增速可能有所放缓。

Q1 毛利率环比略有下滑，利润受所得税优惠政策变化影响。1Q24 毛利率为28.6%，同比下降4.3ppt，我们认为主要系剧集投入阶段回报率仍处于爬坡期；但费用管控良好，销售、管理费用率分别同比下降1.3 ppt/0.7ppt。而因企业所得税优惠政策变化影响，公司1Q24 确认所得税费用同比明显增加，实际所得税率16.1%，综合以上利润端同比下滑。

2024 年加大剧集投入，关注会员业务发展潜力。2024 年，公司加大剧集业务投入，其储备超80 部影视剧、100 部微短剧，进一步增强优质剧集供给能力。我们认为，市场化激励机制、完善的工作室体系及持续的创新能力是公司竞争优势，叠加收购金鹰卡通（2023 年归母净利润6,347 万元，扣非口径完成业绩承诺的102.8%），用户拓展和内容版权资源互补与协同或增强盈利能力，推动公司媒体融合发展，完善价值变现链路。

盈利预测与估值

维持2024/2025 年净利润预测不变。当前股价对应19.6/18.0 倍2024/2025年P/E。维持跑赢行业评级和目标价30 元，对应25/23 倍2024/2025 年P/E，潜在27.4%的上行空间。

风险

会员增长、广告招商不及预期，新业态进展缓慢，内容监管风险。