2024 年业绩符合我们预期

公司发布2024 年业绩公告：收入20.26 亿元，同比-4.3%；归母净利润2.29 亿元，同比-27.0%。单4Q24：6.19 亿元，同比+4.9%；归母净利润0.83 亿元，同比-11.6%。业绩符合我们预期。

发展趋势

设备销售承压，毛利率小幅下滑。2024 年1）试验服务：收入10.09 亿元，同比+0.64%；毛利率56.86%，同比-1.84ppt，我们判断主要系受到新能源价格竞争影响。2）设备销售：收入6.23 亿元，同比-17.25%；毛利率29.38%，同比-3.38ppt，我们判断主要系三方检测需求下滑+新能源价格竞争激烈所致。3）集成电路：收入2.88 亿元，同比+12.33%；毛利率39.67%，同比-3.60ppt，我们判断主要系受到产能扩张、折旧增加影响。

2024 年综合毛利率44.54%，同比-1.06ppt。

收入下滑致费用率提升，现金流改善。2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率为7.46%/11.88%/8.12%/1.48%，同比+1.06/+0.94/+0.25/+0.32ppt。

2024 年公司净利率为11.33%，同比-3.52ppt。2024 年公司经营活动净现金流4.85 亿元，同比+31.1%。

特种检测25 年恢复可期。公司试验服务中特种检测占比60-70%，今年以来特种检测下游订单恢复+执行确收加速，同时长期装备降本背景下带来更多研发检测需求，我们看好公司特种检测25 年持续放量，并且随着设备利用率的提升为盈利能力提供支撑。

盈利预测与估值

由于特种检测业务恢复，我们上调2025 净利润6.8%至3.21 亿元，首次引入2026 年净利润3.96 亿元。当前股价对应2025/2026 年28.4 倍/23.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，同步上调目标价5%至21.00 元，对应33.3倍2025 年市盈率和27.0 倍2026 年市盈率，较当前股价有17.3%的上行空间。

风险

新业务进展不及预期，运营效率提升缓慢。