Q4 营收增速转正，看好特殊行业订单修复

2024 年公司实现营业总收入20.3 亿元，同比下降4.3%，归母净利润2.3亿元，同比下降27%，业绩基本符合我们预期。单Q4 公司实现营收6.2 亿元，同比增长5%，归母净利润0.8 亿元，同比下降12%。分产品，2024 年设备、环试服务增速放缓，半导体检测增长稳健：试验设备实现营收6.2 亿元，同比下降17%，环试服务实现营收10.1 亿元，同比增长1%，集成电路检测实现营收2.9 亿元，同比增长12%。我们判断公司业绩增速放缓，系（1）试验设备板块去年同期基数较高，且受第三方检测机构等客户资本开支放缓的影响较大，（2）环试服务板块受到特殊行业订单确认推迟影响，且部分实验室尚处产能爬坡期，成本刚性影响利润率。

新建产能爬坡，盈利能力阶段性承压

2024 年公司销售毛利率44.5%，同比下降1.1pct，销售净利率13.4%，同比下降4.0pct。受新建产能爬坡、产能利用率下降等影响，盈利能力阶段性承压。分产品，试验设备毛利率29.4%，同比下降2.7pct，环试服务毛利率57.0%，同比下降1.8pct，集成电路检测毛利率39.7%，同比下降3.6pct。

2024 年公司期间费用率28.9%，同比增长2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5/11.9/8.1/1.5pct，同比分别增长1.1/0.9/0.3/0.3pct。展望2025 年，随特殊行业需求、订单回暖，公司产能利用率回升，盈利能力有望持续修复。

卡位高壁垒检测赛道，看好公司发展前景

我们看好公司作为环境与可靠性试验龙头的发展前景：（1）根据市场监管总局数据，2023 年我国检验检测行业全年实现营业收入约4700 亿元，同比增长超9%，市场空间广阔。（2）公司卡位高壁垒检测赛道，下游覆盖特殊行业、半导体、新能源汽车三大板块，同时积极拓展5G 等高端领域，打造新增长引擎。未来随特殊行业需求修复，芯片国产化及分工专业化，检测需求将持续提升，公司前期扩产的苏州、西安、青岛、成都等实验室和宜特释放产能，成长空间、利润弹性可期。

盈利预测与投资评级：我们维持2025-2026 年归母净利润预测为3.0/3.8亿元，预计2027 年归母净利润4.5 亿元，当前市值对应PE 为29/23/19X，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动、竞争格局恶化等